伴随新股发行体制改革与互联网冲击的双重影响,客户分层加剧:机构和高端客户将向有投研、配售能力的大券商集中;零售客户则将迅速被占据互联网入口的券商获取,低佣金+增值服务成为其盈利模式。各类券商应积极应对行业新格局,找到其战略定位。推荐具备互联网基因的券商锦龙、国金、太平洋和具备综合实力的大券商中信、招商。

在新股发行制度改革和互联网冲击下,行业格局将发生重要变化:(1)新股发行制度市场化改革背景下机构业务集中度将上升。从审批制到注册制的改革将使得新股供给大幅提高、市场化程度进一步提升,券商被赋予更大的定价权和配售权,与之对应的是券商机构业务市场集中度将大幅提高。主要原因:1)市场供给大幅增加的情况下,研究定价权提升;2)配售制下大投行与大的机构投资者锁定;3)优质项目倾向于大的投行。(2)互联网冲击下零售客户佣金下滑是大势所趋。互联网将进一步冲击券商的零售业务,一是行业佣金率下降;二是长尾客户的互联网化,客户将出现分层。目前上市券商整体经纪业务佣金收入40%,平均佣金率0.075%,目前已出现的网上开户佣金率仅为万二、万三,将大大冲击现有的经纪业务收入,按照行业目前平均0.05%的佣金率成本线,佣金或有30%以上的下降空间。但同时也可以看到互联网将更加有效地覆盖长尾客户,提供标准化的产品,而高端客户则需通过有效地服务,客户将出现分层。

参考海外券商四种模式,国内券商需明确战略定位。对于行业变革的结果,可以参考美国目前的证券公司格局,总体有四种模式:1)高盛模式,以机构业务为主,投行、交易等业务具有核心竞争力。国内券商中,中信证券的机构业务最为突出,业务结构以买方业务为主,有望转型为高盛模式。2)美林模式,以高端客户业务为主,通过投资顾问提供高价格和高品质服务。国内券商中兴业证券凭借其研究实力已开始重力发展财富管理业务。3)嘉信理财模式,自我定位为折扣经纪商,客户层定位于中低端的投资者,线上与线下相结合。国内券商中国金证券率先与腾讯合作开始网络经纪业务和线上理财业务,同时线下营业网点相结合,目标转型为国内嘉信模式。4)E-trade模式,完全的网络经纪商,低价策略和丰富的咨询,国内公司中如东方财富等互联网平台获得网络经纪牌照将有望发展成此类公司。

机构客户与零售客户分化加剧,嘉信理财模式较适合目前国内证券公司零售业务发展:1)国内移动互联网已迅速发展,BAT等互联网巨头占据巨大互联网流量;2)国内市场散户比例巨大,适合互联网路线;3)线上线下相结合,可以充分发挥原有券商网络的优势,也可以拓展更多新客户,形成互动和补充。

投资策略:行业格局变化下看好具备互联网基因民营券商。行业整体来看,IPO重启后投行业务收入有望成为行业利润新增长点;但互联网冲击下行业佣金率下滑将成为14年行业负面因素。在此背景下看好成本负担小、体制灵活的具备互联网基因的民营券商:锦龙股份、国金证券、太平洋;同时关注具备投行实力的综合性大券商的超跌机会:中信、招商。

风险提示:(1)监管政策对互联网金融的制约;(2)业务转型不成功