投资摘要：

我国养老产业发展现状是需求旺盛但给付能力不足，老年人群整体消费能力较低，是制约我国养老产业发展的关键因素。伴随着未来5-10 年建国后“婴儿潮”高净值人群变老，与当前老年人财富及消费偏低的现状形成明显“预期差”，从而带来巨大增量蛋糕，高净值人群老龄化将是我国养老产业的最大红利。

日本于1970 年迈入老龄社会，是世界上老龄化率最高且速度最快国家，敬老和重老的儒家传统文化深厚，在养老理念、养老制度、服务标准等方面也远走在了世界各国前面。本文希望通过深入解析日本养老产业的发展驱动力，政策制度、发展趋势、经营模式等，以期对国内养老业发展演进提供启示。

我们认为日本养老市场能在规模、服务等各方面傲视全球的关键在于：1）日本政府制定了《国民年金法》、《老人福利法》和《老人保健法》、《护理保险法》等，并不断改进和完善养老法律与制度。日本健全的养老法律体系，能够引导社会组织积极参与养老，提高行业效率。2）日本拥有多层次全民覆盖的社会保障体系，2000 年实施介护保险法是日本商业养老爆发的关键条件，介护险使得老人仅支付10%的介护费用，有效解决了老年人的支付问题，为养老机构运营提供了充足的资金支持，较大程度解决了社会性老年护理问题。

通过调研日本养老机构，我们尝试总结日本成功养老机构的五大要素：1）老年消费是硬需求，养老产业市场空间很大，细分市场与目标客群定位至关重要，比如长寿股份最初以入户洗浴着手介入养老。2）日本始终秉持软件服务比硬件更重要的理念，通过高质量、精细化的服务来实现差异化优势。3）日本养老机构和设施的规模都不大，采取“集团化+连锁化+小型化”经营模式，有助于打造品牌效应并降低经营成本。4）养老产业对餐饮、医疗、老年娱乐等服务的专业化和一体化提供要求较高，日本通过整合各类型的股东资源，分摊经营风险。5）为满足家人探望需求，养老院选址以交通便利为首要考量。

投资策略：我国万亿级养老市场静待挖掘，面向中高端人群“集团化、连锁化”的养老服务有望率先爆发。借鉴日本介护保险提高老年人支付能力，极大推动养老产业社会化发展，并为医疗器械、护工培训等行业带来机会，建议密切关注我国介护保险的推出。建议关注新华锦、南京新百、双箭股份与湖南发展。

投资风险：政策推进力度不够；民众观念转变不及预期