开篇语: 历时 3 个月时间,我们赴北京、上海、台湾等地对多种养老模式进行了调研,通过查询中国、 日本、美国的养老资料,经过 20 多场路演与客户探讨,最后加上自己的讨论与分析,本篇报告终于完工。养老的产业趋势无疑是好的,但是也存在很多现实的问题:老百姓没钱住养老院怎么办?在房价高企和人力成本上涨的时代,养老院这种高投入,高成本的行业能否实现盈利?面对种种问题国家会如何做?养老行业的机会在哪里?以上问题,本篇报告将为您解答。

养老产业现状——需求旺盛但给付能力不足。 1979 年出台的独生子女政策使得我国老龄化率不断提升,而近期逐渐放开的二胎政策使得 70/80 后的家庭结构从 421 向 422 转变,赡养和抚养压力逐渐增加,专业化的养老需求越来越强烈。根据民政部数据,我国养老床位数持续增长, 04-14 年养老床位数年均增速达15.27%。 截至 2015 上半年我国共有养老床位数 585 万张,按照 4.24 万元的单床收入估算, 2015 年我国机构养老市场规模为 2480 亿元。预计随着床位数的增长和单床收入提升,机构养老市场规模增速有望长期维持 10%-15%的高增速。与市场规模高增速相反, 2012 年人均城镇可支配收入仅为 2.46 万元,远低于 4.24 万元的平均养老床位费用,而市场上又没有建立统一的养老支付制度,导致我国养老院难以实现盈利。 需求旺盛与给付能力的不足为当前中国养老市场的主要矛盾。

静候政策落地,长期护理险或为产业转折点。 根据日本经验,长期介护险是日本养老市场的拐点。 2015 年 10 月 29 日,在党中央十三五规划的建议中已经明确提出“推动医疗卫生和养老服务相结合,探索建立长期护理保险制度”。我们认为支付制度的改革有望成为中国养老市场的转折点,预计随着 2016 年 3 月十三五规划纲要的出台,相关政策会陆续落地,建议密切关注。

养老模式探索,居家养老优于机构养老与社区养老。 通过以 Natali、 泰康之家、四季青敬老院、广渠门日间托老中心为例, 我们测算了居家养老、 高端机构养老、 中低端机构养老、 社区养老的市场空间和盈利能力。 据测算, 居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、 社区养老的市场空间分别为 2100、 600、 2000、400 亿元,其中居家养老的净利率约为 15%,高端机构养老的净利率约为 1%,中低端机构养老与日间托老均难以实现盈利。 居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、 社区养老的人均费用分别为 1.0、 10.0、 3.6、 1.9 万元/年。 从盈利能力、可复制性、市场空间等方面来看,居家养老均优于机构养老和社区养老。我们认为,居家养老的运营模式最好并可以实现盈利,机构养老和社区养老的盈利模式尚待探索。

投资建议: 建议关注 3 月份由十三五规划纲要引发的主题型投资机会。相关标的: 澳洋科技、南京新百、 双箭股份、 新华锦、 湖南发展等。