中报小幅亏损。新华锦公布2010年上半年亏损304.57万元。上半年营业收入8.02亿元，同比下降13%。其中二季度营业收入环比下降15%。收入和净利润出现大幅下滑的原因是：(1)子公司商品房项目的预售许可证未能按预期获得，因此未能在上半年实现对应的房地产策划收入；(2)公司上半年启动了对纺织类业务的整合工作，因此短期内对纺织类控股子公司的利润形成了负面影Ⅱ向；(3)封装材料业务进展慢于预期，上半年仍出现亏损。封装材料业务增长慢于预期。公司上半年用于BGA封装的锡材料加工业务收入仅260万元，业务增长慢于我们的预期。主要原因在于公司刚刚取得一些重点客户的认证（如日月光），二季度开始实现正式交货，订单放量尚需一段时间。另外，其他封装厂（如如新科金朋、矽品等）以及系统厂的认证时程亦慢于预期。

我们持续看好公司BGA锡球业务的增长潜力。虽然上半年公司客户放量的时程与新客户导入慢于预期，未来的进展亦具有不确定性，我们仍然看好该业务长期的增长潜力。公司的新设备已经在第二季完成安装与调试，扩产后满产的年产值预计可达约5亿元，只待客户订单放量。我们判断行业的产能转移趋势不变，而新华锦仍是唯一能实现量产的国内厂商。另外，国内封装厂亦将逐步开展BGA封装业务，长期需求持续看好。

风险因素：半导体行业周期向下造成客户订单不如预期；新客户的认证时程慢于预期；良品率不达标导致收入与毛利率低于预期等。

盈利预估与投资建议。考虑到公司上半年封装材料业务增长慢于预期，我们下调2010-2012年该业务收入的预测至0.8/4.2/7.2亿元（原估1.8/6.1/9.9亿元），同时下调其材料子公司2010-2012年的EPS贡献至0.05/0.29/0.47元（下调前为0.12/0.42/0.67元，已考虑10转增3.5股）。我们维持给予材料子公司0.6倍PEG为目标估值，反映该业务的合理价值为每股11元(36倍2011年EPS)。另外，我们给予2倍PB得出其他业务合理价值2元。据此，我们将目标价下调至13元（原目标价17.7元），维持“买入”评级。