事件：2024 年8 月26 日，公司发布2024 半年报业绩公告，24H1 公司实现营业收入37.41 亿元，同比-35.16%，其中Q2 为22.37 亿元，同比-31.65%，环比+48.64%。24H1 归母净利润-25.71 亿元，上年同期为-19.80 亿元，其中Q2 为-15.55 亿元，23Q1 为-10.88 亿元，24Q1 为-10.16 亿元，整体业绩贴近业绩预告中值。

营业收入环比增长，极狐品牌表现亮眼：24H1 公司实现营业收入37.41 亿元，同比-35.16%，其中Q2 为22.37 亿元，同比-31.65%，环比+48.64%。

2024 上半年公司自有品牌极狐阿尔法S5、极狐考拉2024 款等车型陆续上市，推动公司销量增长。24H1 公司整体销量2.80 万辆，同比-20.40%，24Q2为1.79 万辆，同比+18.36%，环比+76.73%。其中，24Q2 极狐品牌销量为1.48 万辆，同比+394.30%，环比+391.68%，整体销量占比达到83%，对公司环比销量增长推动明显。

Q2 业绩符合预期，单车亏损边际改善：24H1 公司毛利率为-7.05%，同比-2.04pcts，其中24Q2 为-7.51%，同比-5.25pcts，环比-1.14pcts。我们预计毛利率同环比下滑主要受新能源汽车市场价格竞争、产品结构变动等因素影响。24Q2 公司销售/管理/研发费用率合计为52.26%，同比+19.05pct，环比-0.57pct，公司费用支出比例同比大幅扩大或为与华为开展鸿蒙智行合作，华为深度参与产品定义和整车设计以及渠道销售，预计享界品牌首款车型享界S9 共同开发费用前置。利润方面，24H1 归母净利润-25.71 亿元，其中24Q2 为-15.55 亿元，对应单车净利润为-8.69 万元，同比单车亏损扩大1.49 万元，环比收窄1.35 万元，在车型销量提升带动下单车盈利能力边际提升显著。

享界S9 新车首发上市，华为智选合作打造新增长极：车型方面，享界品牌首款车型享界S9 于2024 年8 月6 日正式发布，定位豪华旗舰轿车，售价为39.98-44.98 万，上市20 天累计大定量已超过8000 台，后续增程版本有望推出。极狐品牌计划推出阿尔法T 和阿尔法S 中期改款等车型，2025年将在公司产品组合基础上进行技术升级，进一步完善轿车、SUV、MPV 产品矩阵。销售渠道方面，公司计划实现从2023 年底的244 家增加至300 家，在2025 年做到覆盖100+城市、380+家网点的营销服务网络规模，整体服务能力水平有望提升。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营收310.08、767.52、1003.34 亿元，归母净利润为-42.28、-19.63、18.85 亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧。