核心观点

北汽蓝谷拥有BEIJING 和极狐双品牌，整车销量连续3 年恢复性增长，财务数据边际改善。未来极狐阿尔法将持续推出N5 和N6系列新车型，并通过考拉等场景化车型拓增量。公司已与华为合作6 年，2023 年8 月改建密云工厂开展智选车合作，品牌名“享界”。首款车型享界S9 定位“行政级旗舰豪华行政轿车”已于4月北京车展亮相，作为自主豪华品牌具备稀缺性。北汽具备豪华车经验，华为具备超强技术和品牌力，强强联手有望再创成功。

公司曾为纯电车销量冠军，转型C 端再起航。

公司拥有BEIJING（B 端）和极狐（C 端）双品牌，是2013-2019年的纯电乘用车销量冠军。2020 年起公司B 端销量明显恢复，C端品牌重点发展，整车销量连续3 年增长，财务数据边际改善。

阿尔法N5 系和N6 系并举，场景化造车推出极狐考拉。

阿尔法S 和T 稳定贡献销量，N5 系价格带下探走量，N6 系定位中高端市场。极狐考拉是面向亲子细分市场的新尝试，场景化造车获市场认可。2023 年极狐品牌销量3.0 万辆，同比+137.8%。

和华为合作6 年积累深厚，联手打造享界S9 豪华品牌轿车。

公司2017 年起和华为开展合作，曾通过HI 模式推出极狐阿尔法S 先行版。2023 年8 月公司宣布通过改建密云工厂，合作升级为智选车模式，首款车型享界S9 在4 月北京车展亮相，定位行政级豪华旗舰轿车。北汽具有豪华品牌奔驰的销售运营经验，华为智能驾驶、智能座舱和品牌力均强，强强联手有望复刻问界品牌成功，为公司增长注入新动能。

盈利预测：我们预测公司24-26 年盈利-35.1/-12.1/3.4 亿元，对应PE 估值-11.6/-33.6/119.1 倍，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；新车型开发进度不及预期；公司资产负债率较高。