投资要点

事件：公司发布24 年业绩预告，预计24 年归母净利润亏损47.5-58.5 亿元，扣非归母净利润亏损47.5-57.5 亿；测算24Q4 归母净利润亏损19.2-30.2 亿，扣非归母净利润亏损11.4-21.4 亿。

ABC 出货高增、25 年进一步增长。我们测算公司24Q4 ABC 组件出货约3.4-3.5GW，环比高增。ABC 组件成本持续优化，24 年底电池非硅成本已减至0.22-0.23 元/w，我们预计25 年有望进一步降本优化。公司25年ABC 组件出货目标为20GW，我们预计Q1 出货或有望持续环增，盈利及现金流持续优化。

电池开工低位盈利承压、25 年有望逐步回暖。我们测算公司24Q4 PERC电池出货约4GW+，TOPCon 电池出货约1-2GW，受产业价格压力+开工率低位影响，电池经营性承压。同时考虑叠加资产减值，整体报表业绩承压。展望25 年随行业自律价格有望回暖，计提减值有望轻装上阵。

盈利预测与投资评级： 因光伏产业链竞争加剧，电池价格持续下行，我们下调公司24-26 年归母净利润至-53.7/7.7/17.9 亿元( 前值为-10.0/16.4/26.0 亿元)，同比-809%/114%/132%。考虑后续行业供需预计修复，ABC 产品存在溢价，维持“增持”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。