事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入51.62 亿元，同比减少68.23%，实现归母净利润-17.45 亿元，同比减少233.30%；2024Q2 公司实现营业收入26.48 亿元，同比减少68.86%，实现归母净利润-16.53 亿元，同比减少372.32%。

PERC 产线保持较高开工率，TOPCon 电池实现批量产出。

2024H1 公司实现PERC 电池销售量12.84GW，总体保持较高开工率和紧俏产销率水平，但受到行业竞争加剧产业链价格大幅下跌等因素影响，公司盈利能力阶段性承压，2024H1 单晶太阳能电池片毛利率为-4.32%。另一方面公司通过义乌基地PERC 电池的升级改造和滁州TOPCon 电池基地的建设投产，正逐步实现电池业务的结构升级转型，已于二季度内陆续实现TOPCon 电池的批量产出。

N 型ABC 组件销量快速提升，量产交付效率可达24.2%。

2024H1公司实现N型ABC组件销售量1.62GW，较2023年全年大幅增长232%，实现ABC 组件不含税收入17.01 亿元，组件单瓦不含税收入1.05 元/W，毛利率相较2023 年全年水平提升4.67 个pct 至-0.49%。截至报告期末N 型ABC 电池转换效率可达27.3%，生产良率达97.5%，N 型ABC 组件量产交付效率可达24.2%，生产良率超99%。

推出新一代N 型满屏ABC 组件，有望引领行业新一轮技术发展。

2024H1 公司推出搭载新一代满屏技术的全系列N 型满屏ABC 组件产品，通过将汇流条移至组件背面使得组件正面受光面积提升1.1%，通过精准叠焊工艺使得发电面积提升0.5%。满屏系列N型ABC组件转换效率现阶段最高将达25.2%，可实现同等面积比主流TOPCon 组件功率高6~10%，有望引领行业新一轮技术发展。

下调至“增持”评级：受产业链价格大幅下降影响公司盈利阶段性承压，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为-26.79/9.48/16.04 亿元（下调161%/下调82%/新增）。公司产能切换至TOPCon 后仍有望凭借成本和技术优势保持行业领先地位，ABC 电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，但阶段性公司盈利面临较大压力，审慎起见下调至“增持”评级。

风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。