2Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布1H24 业绩：实现收入51.62 亿元，同比-68%、环比-53%；实现归母净利润-17.45 亿元，同比-233%、环比-216%，其中计提存货跌价减值损失约11.7 亿元，业绩落在此前业绩预告披露区间内，基本符合我们预期。对应2Q24 实现收入26.48 亿元，同比-68.86%、环比+5.36%，环比收入提升系电池高开工率及组件确收增长贡献；归母净利润-16.53 亿元，环比亏损扩大系技改产线调整和代工订单影响。截至1H24，公司经营活动现金流净额-32.9 亿元，在手货币资金39.6 亿元、短期借款31.7 亿元、一年内到期长债23.9 亿元，资产负债率达79.5%。

发展趋势

传统电池业务开工率高，海外出货占比提升。分产品来看，1）PERC 电池：1H24 出货12.84GW，我们预计对应2Q24 出货6.5GW+，环比约+5%、同比约-30%，产能利用率和产销率保持较高水平。受技改产线调整和产业链价格影响，我们预计单位亏损约7 分/W。2）TOPCon 电池：公司义乌技改和滁州基地投产带动TOPCon 于二季度实现量产，2Q24 出货约300MW。2Q24 公司电池业务海外销售占比超40%，较2023 年全年水平提升约28ppt，海外市场拓展有望改善盈利能力。

ABC 销售确收逐季增长，满屏技术产品想象空间大。1H24 ABC 电池组件确收出货1.62GW，我们预计对应2Q24 确收出货1GW 左右，环比约+30%。1）价格方面：1H24 组件加权平均价格1.05 元/W（不含税）、对应1.19 元/W（含税），根据Infolink 数据统计同期TOPCon 双玻组件（182）均价0.93 元/W，公司ABC 产品溢价明显。2）产能方面：公司义乌15GW已完成部分建设，其中7.5GW 产能完成调试及爬坡；济南10GW 产能建设已启动，公司预计于1H25 投产，我们预计2024/2025 年公司ABC 电池组件名义产能分别为25GW/35GW。3）性能方面：截至1H24，ABC 电池转换效率达27.3%、良率达97.5%，组件量产交付效率达24.2%、良率超99%。上半年公司推出满屏新品组件转换效率可进一步提升至25.2%。4）市场方面：根据业绩公告，当前公司ABC 组件在手订单超10GW。公司入选BNEF 3Q24 Tier1 组件厂商榜单，海外品牌认可度提升；国内华能等项目设立BC 标段招标，进一步打开国内集中式市场。

盈利预测与估值

基于电池价格下跌及组件暂未满产致当前业绩承压，我们将24/25 年归母净利预测10.1/17.4 亿元下调至-27.7/10.6 亿元。考虑公司ABC 技术具备发展潜力，我们维持跑赢行业评级，考虑行业周期估值切换至2025 年，下调目标价34%至11.6 元，对应25 年20 倍P/E，较当前股价有43%上浮空间。

当前股价对应 25 年14 倍P/E。

风险

光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。