投资建议

2024 年上海光伏SNEC 展会于6 月13-15 日举行，参会人数超50 万人、参展企业3500 家+均创新高1。

理由

光伏国内外需求1Q24 同比高增，4 月节奏性趋弱。需求方面，1Q24 大陆组件出口需求同环比增长超过30%，美国组件进口同比双位数增长，地面电站并网量同增135%，国内需求1Q 整体高增36%，4 月国内外增速边际趋弱。我们仍维持2024 年国内15%左右/全球20%左右的增速判断。6月主产业链各环节减产10-20%，价格或迎来见底。在库存及经营压力下6月硅料/硅片/电池/组件分别减产约20%/13%/10%/10%，目前硅料/硅片/电池或均处于亏现金状态，单N 型组件环节由于电池跌价尚有正毛利，一体化组件非美国现货订单亦或处于毛利平衡至亏现金区间。我们认为主产价格跌幅空间较为有限，硅料价格触底有望带动下游价格企稳。

结合SNEC 展会及近期行业趋势，我们看好当前全产业链加速降本技术导入，提效持续推进：

硅料：随品质改善及性价比要求增加，颗粒硅客户接受度提升。硅片：切片环节如矩形硅片、薄片化、钨丝切割等微创新持续。电池组件：TOPCon 技术迭代持续推进，LECO1Q 末2Q 初全行业基本已完成导入，双面Poly 等技术持续优化；白银价格上涨催化降银技术加速，0BB 部分HJT 厂家已基本标配，TOPCon 处于验证-导入阶段；我们预计电镀铜今年有望进入从0 到1 的量产验证期；时创能源推出叠栅技术，降银耗约75%；XBC 方面二代产品效率较市场主流产品拉开明显差距，龙头出货量逐步提升。此外组件应用场景更加多元化。

钙钛矿：我们预计2024 年下半年行业有望落地GW 级别产线。

辅材：胶膜围绕N 型电池推出新品如一体膜、连接膜、绝缘胶等。逆变器：关注构网型逆变器、储能和低压产品。

盈利预测与估值

我们维持覆盖标的盈利预测估值不变。辅材产业链推荐逆变器龙头阳光电源、锦浪科技等，建议关注上能电气，通润装备（均未覆盖）；主产业链关注硅料价格见底及“供给侧改革”落地；设备产业链推荐晶盛机电、高测股份、捷佳伟创，建议关注奥特维（未覆盖）、迈为股份。

风险

国际光伏贸易政策风险，光伏需求不及预期，供需格局进一步恶化风险。