投资要点

行业供需格局波动影响业绩，2024Q1 归母净利润同比下降113%2023 年，公司实现营业收入271.70 亿元，同比下降22.54%；归母净利润7.57 亿元，同比下降67.54%；扣非归母净利润3.23 亿元，同比减少85.11%。2024Q1，公司实现营业收入25.14 亿元，同比下降67.55%；归母净利润-0.91 亿元，同比下降113.00%；扣非归母净利润-7.59 亿元，同比减少215.54%。公司业绩短期承压主要原因系：电池价格和下游组件价格的快速下跌，一方面给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，另一方面，价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力。同时，因公司ABC 组件海外业务开拓加速，市场推广、销售费用等支出大幅增长。

持续加大研发投入，布局ABC 与TOPCON 齐头并进迎接N 型时代截至2023 年末，公司累计完成专利申报1970 件，获得授权专利1111 件，其中授权发明专利226 件，公司已为ABC 技术累计在全球布局325 件专利。2023 年，公司ABC 电池量产平均转换效率进一步达到27%，持续大幅领跑行业。ABC 组件量产交付转换效率达到24.2%。截至2023 年末，公司广东珠海一期10GW ABC 电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GW ABC 电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GW ABC 电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。此外，公司将计划于2024 年上半年启动对义乌现有PERC 电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON 项目路线。另外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GW TOPCON 电池产能以更好满足客户需求。

国内外渠道合作遍地开花，全球化ABC 组件新业务加速放量2023 年，公司组建了组件销售团队，并在海外16 个国家和地区设立销售渠道子公司，共同在全球范围内开拓ABC 组件市场，产品逐渐获得主流商业市场的认可。2023 年，公司ABC 组件业务克服发展初期组件配套产能不足、产线调试开工爬坡、行业价格大幅波动、海外结构性去库存周期带来需求阶段性降速、地区冲突带来出口海运时间拉长等不利影响，实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC 组件销售不含税收入合计5.98 亿元。截至2024 年3 月，公司ABC 组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，ABC 组件已陆续交付至18 个国家和地区的逾160 家渠道商及客户。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，N 型ABC 组件打造业绩第二增长极。考虑公司光伏产品盈利低于预期，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为10.80、18.17、25.43 亿元（下调之前2024-2025 年归母净利润为44.84、58.87 亿元），对应EPS 分别为0.59、0.99、1.39元/股，对应PE 分别为21、12、9 倍。

风险提示

原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化。