2024 年一季度净利环比改善，业绩符合预期。2023 年公司实现营业收入271.7 亿元，同比降低22.5%，实现归母净利润7.6 亿元，同比降低67.5%；四季度实现营收45.5 亿元，同比降低50.8%；实现归母净利润-11.31 亿元，环比由盈转亏，主要由于计提资产减值约11.5 亿元。2024 年一季度，公司实现营业收入25.1 亿元，同比降低67.6%；实现归母净利润-0.91亿元，同比降低113%，业绩符合预期。

PERC 电池销量稳步增长，计划技改升级至TOPCon 产能。

2023 年，公司 P 型 PERC 电池业务稳健运营，全球市场份额不断提升，海外电池销售增长率超过 50%；全年实现PERC 电池出货38.2GW，同比增长 11%，位居全球电池出货榜单第二位。当前PERC 电池产能步入技术生命力周期末期，公司计划于 2024 年上半年启动对义乌现有 PERC 电池产能进行技改升级，并升级为 TOPCON 项目路线；此外，公司拟在安徽滁州投资新建首期 15GW TOPCON 电池产能以更好满足客户需求，有望持续保持行业竞争力与盈利能力。

ABC 组件转换效率持续突破，24 年ABC 有望放量。截至2024 年4 月末，公司ABC 电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达 24.2%；克服了过去XBC 类别组件因双面率较低而无法广泛应用于集中式等场景的产品痛点，进一步使 ABC 组件双面率可以达到 70%。

截至2023 年末，公司珠海一期 10GW ABC 电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期 15GW ABC 电池及组件项目已实现首批产线试生产，山东济南首期 10GW ABC 电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作，24 年ABC组件有望实现放量。

盈利预测及投资建议：基于产业链价格下行及投产节奏变化，我们下调2024-2025 年归母净利润60%/49%，2024-2026 年预计为17.9/31.5/40.9 亿元，摊薄EPS 分别为0.98/1.72/2.24 元。我们给予公司20 倍PE，目标价为19.60（原为32.98 元，2023 年 17 倍 PE，-41%），维持 “优于大市” 评级。

风险提示：投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨高于预期。