业绩好于预期

公司发布2020 年1 季报，实现收入4.4 亿元，同比下滑9.24%；实现归母净利润6198.65 万元，同比增长102.34%；EPS0.17 元。业绩好于我们预期。

产品价格普涨，硫双威贡献主要增量

公司1 季度产品价格普涨，克百威均价10 万元/吨，硫双威均价16.84 万元/吨，丁硫克百威均价9.88 万元/吨，分别同比上涨2.78%、20.97%、0.3%。

其中，硫双威1 季度销量396 吨，同比增长58.6%，预计是公司1 季度业绩增长的主要增量。克百威、嘧啶醇等销量不同程度下滑，预计与疫情导致物流受阻有关，2 季度有望缓解。

价格普涨，硫双威占比提升，公司1Q 毛利率30.22%，同比上升6.72PCT，净利率15.06%，同比上升8PCT，盈利能力为公司历史新高。公司加强费用控制，三项费用同比均明显下降，期间费用率11.25%，同比下降2.1PCT，仅研发费用同比增长33%至1116 万元。

农药需求有望复苏

全球农药需求增速有望小幅回升。根据四大跨国公司对其2020 年农化业务展望，营收增速预期在+YOY 4~6%，均略高于2019 年。而国内市场，今年病虫害防治存在压力，预计杀虫剂和杀菌剂需求将小幅增长。市场担忧苏北停产农药企业复产，由于公司在细分领域占有率高，预计对价格没有影响。油价下跌带动原料成本降低，预计公司盈利能力仍将平稳上升。

宁夏和贵溪基地启动建设，未来成长值得期待

投资4.84 亿的贵溪硫磷新区建设已经启动，投资1 亿元的宁夏海利亦启动环评，杂环类农药及中间体项目稳步推进，公司依托湖南化工研究院的研发能力，坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产，公司未来仍有望保持稳定增长。

盈利预测与估值：未来新项目陆续投产，我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司2020-2022 年EPS 预测分别为0.7/0.83/1.03 元。现价对应2020 年PE9.1 倍，PB1.94 倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头，供给收缩核心产品量价齐升，业绩弹性大；国企改革减员增效，经营效率持续提升；新项目陆续投产，未来业绩有望加速增长。维持买入评级。

风险提示：产品替代风险；安全生产风险；原料供应风险