投资要点

公司债券利息支出是导致亏损的主要原因。公司半年报与业绩预告情况基本一致，2016H1 营收7.97 亿元(+97.4%)，归母净利润-2177 万元(-139.25%)，归母扣非净利润-3521.2 万元(-166.3%)，EPS-0.037 元，新增的公司债券利息支出是导致亏损的主要原因。公司于2015 年11 月完成发行首期5 亿元债券，票面利率5.6%，2016 年5 月完成发行8 亿元债券，票面利率5.2%；同时公司于2010 年发行的2.8 亿元七年期公司债尚未到期，票面利率8.5%，新老债券利息支出近3000 万元，导致财务费用骤增，是公司上半年亏损的主要原因。拆项来看，贸易业务贡献主要营收，收入7.63 亿（+240.29%），利润微薄；房地产业务营收907 万，亏损771 万元；仓储物流业务营收1991 万，盈利478 万；资产管理（即教育投资）处于起步阶段，营收246 万，亏损101 万；过来人教育营收81 万，亏损37 万元。

新总裁到位，继续推进职业教育资源整合。公司背靠方正集团和北京大学，存在大量资源整合空间。1）北大方面，高科可在职业学校教学中运用北大老师兼职授课、慕课课程等方式提升教学水平，并为学生对接北大教育资源（如5 月推出的意大利留学之旅），全面提升教育质量和吸引力。2）方正集团旗下拥有金融、医疗、IT 等多种业务，高科可与方正集团产学互动，提升学生就业能力和层次。公司于7 月公布新任总裁印涛上任，印涛先生拥有新东方、新华安成（职教集团）任职经历，可侧面印证公司将职业教育作为主业的发展决心，优秀管理人才的加盟则将助力公司推进职教布局。

账面现金逾21 亿，保守估计可用资金逾30 亿。职业学校投资周期较长，从与校方领导接触到招生入学，整个过程时常通常达1.5 年-2 年，公司与遵义医学院、潍坊工商职业学院两所学校达成合作，预计下半年仍将继续推进与学校合作事宜。但考虑到投资周期，公司2016 年、2017 年教育业务尚难呈现业绩，公司价值显现仍需时日。目前公司账面现金21 亿元，保守估计公司可动用的资金潜力达30 亿，转型之路上暂不存在资金上的障碍。

风险因素：教育政策不达预期的风险，公司扩张速度慢于预期的风险等。

盈利预测、估值及投资评级。公司转型大型职业教育集团的目标明确，“北大师资资源+MOOC 网络平台拓展授课边界+多所职业学校提供基础师资、线下教学实体和生源”构建起高科的职教生态，充沛的资金和历史性的政策机遇奠定了公司开展并购的基础。预期未来2-3 年，公司将持续优化业务结构，提升资产效率，对接国家职业人才需求，逐渐成长为线上线下结合的领先职教集团。市场上转型教育的公司不少都在探索商业模式的阶段，而中国高科的商业模式和相关资源（人才、资金、股东背景）基本已经具备，较大成功概率、较少的不确定下、相对偏小的风险凸显公司在板块中的投资价值。假设公司2016-2018 年陆续终止房地产、仓储和贸易业务，维持预计2016-2018 年EPS 为1.29/0.26/0.34 元，当前股价（13.22 元）对应2017 年PE 为50X，当前市值77.6 亿元。综合考虑战略定位、股东背景、资源准备、MOOC 布局和行业前景，我们认为公司长期投资价值较高，维持“买入”评级，目标价17 元（对应100 亿市值、2017 年PE 65X）。