事项：

中国高科于7 月13 日晚间公告，预计2016 年半年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-2400 万元左右，主要原因为上半年房地产业务未达到收入确认条件，教育板块业务战略布局中，尚未产生收益。对此，我们点评如下。

评论：

当前公司处于转型窗口期，出现小幅亏损符合预期公司自2015 年确立向教育行业战略转型，先后设立产业投资基金、与北大培生缔结合作、合作承办遵义医学院医学与科技学院、潍坊工商职业学院，在职业教育领域动作频频。

同时，公司决心终止房地产业务并剥离仓储物流、贸易等业务，目前仓储业务主体之一仁锐实业已经被剥离，房地产业务也处于尾盘清理中，但职业教育业务仍处于布局过程当中，尚未到收获期。我们判断，2016-2017 年将主要是公司转型窗口期，资产处置将陆续取得一定的投资收益，但主营业务或将保持盈亏平稳状态。

看好公司职业教育业务的长期布局，厚积薄发值得期待公司治理有序，无需过度担忧信披违规处罚风险。公司于2015 年7 月24 日公告因涉嫌未及时披露关联方交易而受到证监会的调查，近日欣泰电气退市造成市场对公司产生一定的担忧。我们认为，公司的信批违规受处罚程度相对较小，与欣泰电气IPO 文件造假有本质区别，尽管仍存在受到处罚的可能，但并不存在因此退市的风险，故无需过度担忧。

职业教育赛道的主要标的。我们曾在行业报告中指出，职业教育是我们在教育行业中最看好的细分板块之一，中国对职业人才的迫切需求、个体接受职业教育长达十数年的生命周期和互联网对职业教育的提升作用等因素均是我们看好职业教育的原因。A 股市场上的职业教育标的主要有中国高科、洪涛股份、世纪鼎利等，从公司转型教育的决心和剥离其他业务的行动来看，未来中国高科有望成为最纯正的职业教育标的之一。

职业教育资源的整合者。公司背靠方正集团和北京大学，存在大量的资源整合空间。1）北京大学方面，中国高科可在职业学校教学中运用北大老师兼职授课、慕课课程等方式提升教学水平，并为学生对接北大教育资源，全面提升教育质量和吸引力。5 月28 日中国高科推出的意大利留学之旅就是公司与北大在教育资源上合作的一例。2）方正集团旗下拥有金融、医疗、IT 等多种业务，中国高科可与方正集团产学互动，提升学生就业能力和就业层次。

投资职业学校速度快不起来，职教集团远景值得期待。职业学校投资周期较长，从与校方领导接触，到双方谈判、校方决策、签署协议，再到新校区的建设装修，最后招生入学，整个过程时常通常达到1.5 年-2 年，公司目前和遵义医学院、潍坊工商职业学院两所学校达成合作，预计下半年仍将继续推进与学校的合作事宜。但考虑到投资周期，公司2016 年、2017 年教育业务尚难贡献业绩，公司价值显现仍需时日。我们保守估计公司当前可动用的资金潜力达30 亿元，转型之路上暂不存在资金上的障碍，且公司股东资源、管理团队能力和动力等因素均处于有利条件，职业教育集团蓝图成功的概率较大，看好公司的长期投资价值。

风险因素：教育政策不达预期的风险，公司扩张速度慢于预期的风险等。

盈利预测、估值及投资评级。公司转型大型职业教育集团的目标明确，“北大优势师资资源+MOOC 网络平台拓展授课边界+多所职业学校提供基础师资、线下教学实体和生源”构建起高科的职教生态，充沛的资金和历史性的政策机遇奠定了公司开展并购的基础。预期未来2-3 年，公司将持续优化业务结构，提升资产效率，对接国家职业人才需求，逐渐成长为线上线下结合的领先职教集团。我们假设公司2016-2018 年陆续终止房地产、仓储物流和贸易业务，维持预计公司2016-2018 年EPS 为1.29/0.26/0.34 元，当前股价（13.50 元）对应2017年PE 估值为51X、市值79 亿元。综合考虑公司战略定位，及背靠北大教育资源的独特优势、MOOC 领域的领先布局和广阔的行业前景支持，我们认为公司长期投资价值较高，维持“买入”评级，目标价17 元（对应100 亿市值、2017 年PE 65X）。