投资要点

A 股教育板块已具规模，配置逻辑从概念稀缺性向产业布局空间过渡。A股以教育为主营业务或发展方向的公司已达61 家，总市值7054 亿元，其中尚不包括大量潜在转型标的。展望板块配置逻辑，我们认为将从之前的单纯概念性向“产业+业态”布局空间转移，但总体仍处教育资产“资本红利期”，以并购为主要催化剂的投资阶段。放眼更长周期，我们认为以2-3年维度，证券化完成后的盈利兑现是影响投资标的价值的核心点；以5-10年维度，素质教育背景的新业态和新技术推动的学习方式改变是关注点。

2016 年下半年教育板块主要催化剂料将来自行业政策及企业并购。《民办教育促进法》修正案三读预计将在6 月进行，预期通过概率较大，如获通过，我们认为职业学校直接受益最大，而对整体板块也将形成重要催化。

此外，现阶段作为教育资产证券化高峰周期，企业并购也是主要催化剂。

并购方向包括横向整合团队、提升份额，纵向整合产业链，实现业务协同、形成生态。对应投资阶段来看，主要相对收益形成于首次披露交易预案至获证监会审批通过，上市公司并购教育企业通常可以取得20%以上的相对收益。

把握消费升级主旋律，掘金教育产业链。幼儿教育：测得仅城市家庭学前教育消费规模即接近2000 亿元，幼儿园消费预计形成高端园+普惠园二元结构，内容消费将提升。中小学教育： 中小学课外辅导市场规模在4000-6000 亿元之间，渠道下沉+个性化教育升级是方向，科学教育作为素质教育一部分正悄然盛行。国际教育：中国留学产业链规模预计3300-3450亿元，重点关注游学和留学后市场；全国K12 阶段国际学校的渗透率仅约0.06%，预计将持续提升。职业教育：职业学校领域机遇是产教结合的互联网化职教集团；职业培训领域重度垂直更有机会。

行业趋势：共享经济引领行业资源再分配，技术应用提升效率。我们认为教育行业最主要的两个趋势是：1. 共享经济对行业产生影响，教师群体创业变得更加容易，行业将出现“去中心化”的趋势。2. 科技在教育行业中的应用将越来越多。重点关注企业级SaaS、自适应学习和AR/VR。

风险因素。政策不及预期，人口老龄化严重，行业竞争加剧等。

投资策略及重点公司推荐。维持行业“强大于市”评级。把握并购整合、消费升级、前瞻趋势三条主线。主线一：积极把握教育上市公司“资本红利期”，布局有明确在细分领域并购整合战略规划的企业，重点推荐职业教育集团中国高科，幼教领域威创股份等。主线二：拥抱教育行业消费升级、分享资本红利，推荐K12 个性化教育龙头勤上光电，留学、移民、家庭财富海外配置兼具的保龄宝，国际学校板块优质成长标的中泰桥梁，重点关注枫叶教育、成实外教育、海亮教育、STEM 教育第一股盛通股份、拟收购启德教育的四通股份。主线三：对行业前瞻性趋势持续研究跟踪，建议关注在教育共享经济领域、自适应学习领域深入布局的行业龙头好未来，布局教育+VR 的网龙网络。