事件：公司发布24H1 业绩，实现营收89.80 亿元/yoy-11.56%，实现归母净利润7.12 亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.05 亿元/yoy-12.92%。

24Q1/24Q2 分别实现营收48.50/41.30 亿元，同比-5.03%/-18.19%，归母净利润4.35/2.77 亿元，同比-8.22%/-35.92%，扣非归母净利润4.46/2.59亿元，同比-3.61%/-25.31%。24Q2 收入、利润降幅有所扩大。

点评：

重庆地区四大零售业态为主要零售业务业绩构成，百货、超市、汽贸业态承压。24H1 公司收入同比下滑主要系百货成交客流减少、销售下降，汽贸控制经营风险、减少特供车业务规模。分地区及业态来看，24H1 重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入12.15/36.04/16.57/22.26 亿元，同比-5.81%/-2.95%/+0.75%/-28.67% ， 毛利率分别为70.52%/25.35%/19.18%/6.37%，毛利率同比-1.18/-1.23/+0.11/-0.04pct。四川地区24H1 百货/超市业态分别实现收入1.12/0.66 亿元，同比-10.19%/-16.29%，毛利率93.17%/9.91%，毛利率同比+0.36/+0.52pct。湖北地区超市业态24H1 实现收入292.7 万元，同比-84.48%，毛利率4.19%，同比-9.12pct。

24H1 门店调优及精简，超市积极推进折扣店新业态。24H1 期末公司门店数274 家，净关店7 家。主要系重庆地区超市净关店2 家、汽贸净关店4家，湖北地区超市净关店1 家。截至24H1 期末公司共有百货/超市/电器/汽贸业态门店50/149/41/34 家。具体来看，百货全面推动“七个一行动”，毛利率同比增长，加快城市奥莱与购物中心业态打造。超市确定调改模式，打造“超级市集”新品牌，尝试“生鲜+折扣”新模式。上半年调改2 家“超级市集”，其中：加州店开业当月实现盈利，次月未税销售同比增长36.5%，交易次数日均同比增长83.4%，毛利收入增长超38%；白鹤路店至6 月末，未税销售同比增长205%，交易次数日均同比增长110%，净毛利额增长96.8%。

电器逆势扩张，新开杨家坪旗舰店，面积新增1.38 万平方米。汽贸优选新能源车品牌，优化产品结构，通过“用户运营+一店多品+二套维修体系”，实现售后业务提质增效。

利润同比下滑主要系马上消费金融带来的投资收益下降、持股登康口腔的非经常性损益减少。1）24H1 公司对联营及合营企业投资收益3.32 亿元，同比下降20.66%，主要系马上消费金融的净利润下降。24H1 马上消费金融实现收入77.33 亿元，同降1.69%，净利润10.68 亿元，同降20.66%，公司持股马上消费金融31.06%股份。2）24H1 公司非经常性损 益644.06 万元，同降92.98%，主要为23H1 公司持有的登康口腔上市交易，进行公允价值计价，价值增长较大而24H1 登康口腔股价下降，影响非经常性损益。

积极推进降本增效，期间费用同比下降。24H1 公司销售/管理/财务/研发费用分别同比-5.19%/-16.57%/-62.81%/-40.96%。费用管控具体举措方面，1）推进场店降租谈判，24H1 新增合同减免金额（未税）1 亿元，执行减免金额（未税）3,660 万元。2）推进业财一体化管理，加强经营现金流管控，强化资金收支、债权清收和存货管理，优化流程，加强对一线业务的指导，提升效率和经营质量。3）提高人效，24H1 人工成本总量、存量同比均减少1 亿元。推进各层级组织架构及用工结构调整，灵活用工占比较上年平均提升2.5pct。4）完成第八届董监高换届，融合调整公司总部及经营单位部分中后台职能，释放业务前端活力，提升效率。

盈利预测与投资评级：考虑24H1 线下零售承压对公司业绩有一定拖累，下调盈利预测，我们预计公司 24/25/26 年营收 分别为166.87/172.36/17.33 亿元，同比-12%/+3%/+3%，归母净利润分别为12.33/12.92/13.53 亿元，同比-6%/+5%/+5%，对应 2024 年 9 月 9 日收盘价PE 分别为 7/6/6X。公司为重庆区域零售龙头，积极寻求零售业态变革，同时参股马上消费金融有望带来稳定的投资收益增长，维持“买入”评级。

风险因素：折扣店等新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，马上消费金融业绩增长不及预期，区域竞争加剧等。