进入2006 年，电力行业毛利率继续回升，根据3 月22 日统计局公布的全国工业实现利润情况，电力行业一至二月份利润同比增长38.5%；

火电行业与煤炭行业毛利率走势呈明显的反向相关，我们对2005 年月度数据进行相关性分析，得到两者相关度为96%，密切相关；

从目前的重点合同签署情况来看，各煤炭集团和电力集团情况不同，但年度合同煤价上涨已经成为定局；

中间环节包括从煤炭企业开始到电厂中途的所有各种税费，主要包括水陆运费、能源建设基金以及各项灰色支出均呈下降趋势；

我们认为，虽然重点电煤合同上涨已成定局，但市场煤价下半年将出现一定幅度的下降，其中，小煤窑整顿力度是最大变数；

从目前了解的情况来看，二次煤电联动推出时间可能比较靠后，具体上调幅度需要根据具体的情况来测算；

关停小机组和燃机电厂困境延缓装机过剩，而目前低备用率的现实也使得2006 年不可能出现全局性的电力过剩；

行业建议增持；维持长江电力、华能国际、国电电力、申能股份的买入评级；建议持有G 华靖、华电国际、华电能源。