火电行业毛利率如预期逐步回升，从2005 年5 月份的11.84%增加到2005 年10 月份的13.75%，稳步提高，与我们在四季度报告中的观点相吻合，行业基本经营情况已经稳定；

我们认为断言2006 年全国装机过剩为时尚早，2006 年电力供需紧张形势大大缓解，但区域性、季节性缺电仍存在；

电煤供应将在短期内受安全整顿影响，但铁路运输的缓解使电煤供应环境逐渐变得宽松。

煤价上涨的刚性和电力供需紧张形势的缓解决定了行业毛利率提高是恢复性增长，毛利率回升到一定程度后稳定，行业内公司获取平均收益；

在这一背景下，高效外延扩张是推动利润增长的有效途径；

关注电力紧张区域和电力需求弹性高区域的电厂的机会；

关注未进行股权分置改革的公司因股改带来的投资机会。

国际比较表明，目前电力板块上市公司尤其是重点公司已经低估；

目前A 股主流电力公司根据2005 年盈利测算的加权PE 为16.48 倍；

而重点电力公司2005 年市盈率为15.2 倍，根据2006 年盈利测算的PE 为12.82 倍；

目前美国市场电力板块市盈率为21.9 倍，而不论净资产收益率、毛利率和分红派息比率等指标国内电力板块均强于美国市场。

行业建议增持；维持华能国际、国投电力、申能股份、长江电力的买入评级；维持华电国际、华电能源的持有评级，将国电电力的持有评级上调为买入。