本报告导读:

公司和集团层面均是持续巨额亏损,主业内部挖潜仍旧难以扭亏。大额增发引入硅谷天堂等战略投资者偿还贷款,未来有望借国企改革新风实现涅槃,向死而生。

投资要点:

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价9.1 元。我们认为在下游需求下滑、内部挖潜已较充分的情况下,公司主业16 年实现扭亏压力很大。作为云南省国资委旗下有限的上市公司平台,大额增发引入硅谷天堂等战略投资者,未来在国企改革新风下实现资产重组,凤凰涅槃、向死而生可期。预计公司2015-2017 年EPS 分别为-1.74/-1.48/-1.35 元(不考虑增发影响),鉴于公司引入战投后资产结构得到明显改善,且存国企改革资产重组预期,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价9.1 元。

集团及上市公司均连续巨亏,主业扭亏压力很大。受煤化工行业产能过剩、下游需求不振、油价持续低位影响,公司主业持续低迷,营业利润已经连续4 年为负,14、15 年三季报都是巨额亏损。煤化工集团层面同样是巨额亏损,同时还出现了13.05 亿元的债务逾期,目前集团也在积极自救。行业不景气,公司主业16 年实现扭亏压力很大。

增发引入战略投资者,借国企改革新风有望涅槃重生。公司4 月21日发布定增预案,募集52 亿元用于偿还银行贷款和其他有息负债,改善资产结构。通过增发引入了硅谷天堂(通过汇石混改1 号参与,认购1.28 亿元)、大美中和等战略投资者,同时实际控制人和关联方认购20.52 亿元、员工持股计划认购4507 万元。公司是云南煤化工集团旗下唯一上市公司平台,也是云南省国资委旗下14 家A 股上市平台之一。云南省国资委省属企业集团有19 家,目前尚有8 家省属集团没有上市公司平台,未来在国企改革的新风之下,公司有望借助于云南省国资委的资产和资源优势实现凤凰涅槃、向死而生。

核心风险:增发不通过,转型推进低预期