【 事件】

1. 截至 2016 年 4 月 30 日， SW 医药生物行业 211 家上市公司 2015 年年报披露完成，共实现营收 8,071.57 亿元，同比增长 11.64%，增速较去年同期降低 2.37pp，创近 5 年新低；实现归母净利润合计 644.38 亿元，同比增长 14.29%，增速较去年同期降低 2.75pp。细分子行业净利润增速由快到慢依次：医疗服务（ 29.41%）、化学制药（ 18.15%）、医药商业（ 16.31%）、生物制品（ 15.42%）、中药（ 11.67%）、医疗器械（ -0.84%） 。

2. SW 医药生物行业 211 家上市公司 2016 年一季报全部披露完成，共实现营收 2,136.93 亿元，同比增长 14.17%，实现归母净利润合计 191.57 亿元，同比增长 23.69%，增速小幅回升。细分子行业净利润增速由快到慢依次：

医疗服务（ 298.41%）、中药（ 21.86%）、医药商业（ 20.75%）、化学制药(19%)、医疗器械（ 9.12%）、生物制品（ 1.47%） 。

【 投资要点】

2015 年行业增速下滑， 2016 年 1 季度小幅回暖，行业估值处于 5 年来中位

在国家经济增速放缓的大背景下， A 股市场收入增速逐年下降至负值，医药行业发展放缓。 2015 年 SW 医药生物营收增速 11.64%，较去年同期降低2.37pp，创近 5 年新低； 净利润增速 14.29%，较去年同期降低 2.75pp； 医药生物的营收增速和净利润增速在 A 股 SW28 个行业中分别排名第 6 和第 8，排名靠前，表明医药行业虽增速放缓但仍具有很强的配置价值。

SW 医药生物在 2016 年 1 季度小幅回暖，营收增速 14.17%，较去年同期增加1.05pp；归母净利润增速 23.69%，较去年同期增加 1.24pp。业绩的增长多来自于外延并购、业务转型，多数白马股内生性增长稳定。

截至 2016 年 5 月 4 日， SW 医药生物市盈率（ ttm）为 38.77 倍，相对于沪深300 的估值溢价率为 242%，接近 2011 年以来的中枢（中位数： 241.05%）；相对于创业板的估值溢价率为-39%，处于 2011 年以来的低位（中位数：-31.85%）。

细分行业净利润增速分化明显， 受益于政策红利， 医疗服务表现亮眼2015 年到 2016 年 1 季度，医疗服务净利润增速居于 6 个细分子行业的首位，驱动力源自 2015 年以来国家密集出台政策利好医疗服务行业发展；医药商业在顺应大医改趋势下，保持了理想的增速；在医保控费、招标降价的行业背景下，医药制造业承压，化药、中药、医疗器械增长乏力。

【投资策略与建议】

我们长期看好符合医改长期方向（处方外流、分级诊疗、药事福利管理等）、泛医疗服务产业（康复养老、民营医院、第三方检验、医生集团）、创新技术驱动（创新药研发、精准医疗等）。

具体到 5 月份的投资策略，我们建议投资者关注三个方面： 1.业绩确定性高，成长良好的白马股如恒瑞医药（ 推荐关注理由： 行业龙头，强者恒强） 、 乐普医疗（ 推荐关注理由： 心血管全产业链）、 爱尔眼科（ 推荐关注理由： 内生外延增长强劲）； 2.血制品提价+放量，建议关注华兰生物（ 推荐关注理由：

血液制品行业向上，利好龙头）； 3.CRO 行业整合及一致性评价，建议关注泰格医药（ 推荐关注理由： CRO 龙头）、 ST 百花（ 推荐理由： 弃煤从医，外延并购空间大） 。