盈利能力提升，战略全新升级，维持“买入”

东软集团2023 年实现营收105.44 亿元（yoy+11.39%），归母净利7391.25万元（yoy+121.56%），扣非净利-1.47 亿元（yoy+72.21%）。公司盈利能力提升主要得益于毛利率优化，24 年3 月公司开启全新智能化战略，重点布局AI+数据要素。我们预计，公司24-26 年归母净利分别为3.62/5.15/6.47亿元（前值24-25 年为3.91/5.38 亿元）。采用分部估值法，24E 智能汽车净利1.88 亿元，其他业务净利1.74 亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务33.3x/26.2x 24PE，考虑公司战略变革优势，分别给予智能汽车/其他业务40x/30x 24PE，目标价10.49 元（前值10.56 元），维持“买入”评级。

毛利率同比提升3.42pct，强化研发布局新技术方向23 年公司整体毛利率为24.20%，同比提升3.42pct。分业务看，23 年医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他的收入分别为25.71、39.16、16.23、24.33 亿元（yoy +29.74%/+9.36%/-2.41%/8.64%），毛利率分别为35.55%、15.34%、24.55%、26.24%（yoy +4.04/+0.28/+5.22/+4.73pct）。公司23 年销售/管理/研发费用率为5.01%/6.21%/9.79%，同比-0.10pct/-0.10pct/+0.07pct。研发费率提升主要由于公司加强在AI、数据要素等方向布局，23 年公司在AI 及大数据领域新增专利数约为去年同期3 倍。

积极拥抱AI 变革，大健康等核心业务有望加速成长23 年公司推出东软大语言模型系统工程LLM-SE，实现在医疗、人社、医保、政务、媒体、金融、司法等领域的广泛应用。23 年公司实现大模型在医疗领域的标杆落地，率先推出医疗领域垂直大模型“添翼医疗领域大模型”，陆续推出医保政策AI 助手、商业健康险AI 理赔服务、血液罕见病风险预测、数字医生助手等多款AI 应用，并且在多个标杆项目落地。我们认为，伴随公司明确AI 赋能新战略，AI 技术正成为公司的新增长动能，有望带动医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市等核心业务加速成长。

战略布局数据要素，加速民生领域深度应用

公司高度重视数据要素产业机遇，已逐步实现智慧城市、医疗健康等民生领域的业务落地。23 年公司在沈阳、锦州等地分别与政府联合组建了数据公司并陆续开始投入运营。同时公司把握“数据要素×”发展机遇，深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，参与海南省数据产品超市“医保数据产品”的设计与上线交易，“医保票据OCR 智能识别服务”等多个数据产品已在贵州数据交易所挂牌交易。我们认为，数据正成为全新生产要素，公司有望凭借先发优势打开全新业务空间。

风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；子公司业务拖累超预期。