本报告导读：

Q3 扣非高增45%，核心业务延续较快增长，成行前景可期。

投资要点：

维持增持。公司前三季度营收 869.4 亿元/-9.5%，归母净利 10 亿元/+12%，扣非8.93 亿元/+27.3%；Q3 单季营收310 亿元/-1.7%，归母净利4.31 亿元/+11.9%，扣非4 亿元/+45.2%。因核心业务增长亮眼，上调预测2024-26 年EPS 至0.87/0.96/1.05 元(原0.83/0.93/1 元)增速10/10.4/9.8%；维持目标价10.42 元，维持增持。

Q3 扣非高增，毛/净利率、经营现金流均亮眼。1)Q1-3 单季度营收增速分别-23.4/-3.9/-1.7%，归母增速分别5.1/19.1/11.9%，扣非增速分别5/24.9/46.2%；Q3 非经0.31 亿元显著下降，2023Q3 非经1.1 亿元因营业外收入、减值转回较多；2)前三季度毛利率6.57%/+1.47pct，净利率2.95%/+0.45pct，Q3 分别6.73/3.25%环比均提升；3)经营现金流39.8 亿元/+1043%，主要因销售预收款项增加且付款方式优化4)期间费用率2.84%/+0.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别1.41/0.81/0.16/0.46%，同比+0.25/+0.13/+0.11/+0.13pc。

拟受让优质资产，看好造船等核心业务更上层楼。1)公告拟受让吉润置业、蓝科高新股权，将支撑公司在相关业务方面实现强链补链，共赢发展；2)先进制造：大柴出口超0.97 亿美元/+244%，户外动力产品新接出口订单增速27%；新大洋入选国家级专精特新小巨人企业，累计交船19 艘/+26.7%，截至9 月底在手订单84 艘、生产排期至2028 年；3)纺服：累计出口新签10.9 亿美元/+20.8%；家纺业务在亚马逊/自有品牌独立站等海外电商渠道销售同增38.17%；品牌校服9 月发货超2 亿元/+14%；4)供应链：进出口总额70.81 亿美元/+4%，机电设备出口出运2.61 亿美元/+363%。

立足双轮发展、双循环驱动、双核赋能，央企标杆持续成长可期。

1)公司持续拓展国内市场、深耕国际市场，积极挖掘一带一路沿线等新兴市场潜力，前三季度进出口总额99 亿美元/+8%，其中出口41.6 亿美元/+16%、进口57.4 亿美元/+3%；2)坚持科技创新，产品竞争力得到持续优化，如首批应用生物基尼龙的订单顺利出运等；3)骨干员工激励到位，低估值高分红央企标杆，看好未来成长。

风险提示：大宗商品价格波动、海外经济波动、竞争加剧等