核心观点

受到宏观经济形势影响，公司供应链业务收入下降，但毛利已经有所回升。由于公司积极发展多行业新质生产力，产业链业务保持强劲的收入和毛利率增长，对于公司利润贡献持续增加，尤其是处于高景气阶段的船舶制造（订单和交付持续增长）、柴油发电机组（开拓广大东南亚及欧洲市场）和大消费（品牌化趋势）业务继续扩张，推动公司利润率持续提升。

事件

2024 年前三季度公司实现营业收入869.41 亿元，同比增长-9.49% ；实现归属股东净利润10.01 亿元，同比增长11.84%；扣非净利润8.93 亿元，同比增长26.96%。

其中，第三季度实现营业收入3101258.13 万元，同比增长-1.73%；实现归属股东净利润4.31 亿元，同比增长12.46%；扣非净利润4.00 亿元，同比增长46.19%。

简评

2024 年上半年，公司秉持“坚定信心、守正创新、以进促稳”的 12 字方针，积极服务国家战略，坚定践行“双循环发展、科技创新发展、品牌发展、数字化发展、绿色发展”五个确定性，加快培育发展新质生产力，实现利润和进出口的稳健增长。

产业链业务增长带动收入逐季恢复，利润率继续稳步提升：

前三季度公司收入分别下滑23.41%、3.94%、1.73%，下滑主要是供应链业务的大宗商品受需求影响导致，但是公司旗下产业链业务中的纺织品、造船、机电产品出口等高利润率业务保持持续增长，带动收入下滑逐渐收窄。

同时， 前三季度公司毛利率为6.57%/+1.47pct ， 净利率为2.95%/+0.45pct，归母净利率为1.15%/+0.22pct； 24Q3 公司毛利率为6.73%/+1.10pct，环比-0.02pct，净利率为3.25%/+0.22pct，环比+0.51pct，归母净利率为1.39%/+0.18pct，环比+0.44pct，持续验证产业链业务的多元化高质量发展。

公司费用率上升有限，利润转化效率提升：24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.41%/+0.25pct、0.81%/+0.13pct、0.46%/+0.13pct、0.16%/+0.11pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.41%/-0.04pct、0.82%/+0.10pct、0.47%/+0.10pct、0.23%/+0.13pct。

受让上海地块，强化上海布局。10 月24 日公司公告同意公司全资子公司江苏苏美达集团有限公司以自有资金 1.70 亿元， 以非公开协议方式受让中国浦发机械工业股份有限公司全资子公司上海浦进企业发展有限公司所持上海吉润置业有限公司52%股权，并以此获取吉润置业名下位于上海市浦东新区金吉路 778 号的综合研发大楼资产，为公司下属驻上海的相关子公司、分支机构提供办公场所，夯实上海区域业务发展基础。

投资建议：预计2024-2026 年公司实现归母净利润11.59 亿元、12.92 亿元、14.21 亿元，同比增速分别为+12.60%、+11.39%、+10.06%，当前股价对应PE 分别为10X、9X、8X，维持“增持”评级。

风险分析

1、全球经济复杂多变，贸易保护加剧：贸易保护与贸易摩擦加剧，公司出口产品易受到限制，影响经营业绩。

2、地缘政治风险：公司海外业务占比较大，在海外部分区域设有工厂、办事处及工程项目部，地缘政治紧张使得公司面临安全风险与经营风险。3、汇率波动风险：人民币汇率的波动会影响公司出口或进口产品销售情况，对公司的海外业务产生不确定性影响。4、竞争加剧业务发展不及预期的风险：在严苛的经济环境下市场竞争加剧，模式创新提速，公司面临业务开拓广度与发展深度不及预期的风险。