投资要点

事件：公司发布2024 年三季报。 2024Q1-3 公司实现营收869 亿元，同比-9.5%；归母净利润10.0 亿元，同比+11.8%；扣非净利润8.9 亿元，同比+27%。2024Q3 公司实现营收310 亿元，同比-1.7%；归母净利润为4.3 亿元，同比+12.5%；扣非净利润为4 亿元，同比+46%。去年同期（2023Q3）公司非经利润较高，主要是供应链业务违约金等产生。

产业链业务表现亮眼，是公司业绩增长的核心驱动；供应链板块或复苏：

公司业务可分为产业链和供应链板块。其中约80%收入来自供应链业务，但60%+利润来自产业链板块。2024 年公司产业链板块进展良好，其中造船、柴油发电机、纺织等板块景气度较高，成套公司业绩释放节奏逐渐恢复，因此利润增长稳健。公司Q3 收入同比增速降幅环比收窄，或反应供应链业务正在回暖，供应链业务和经济较为挂钩，有望随内需复苏而修复。

产业链板块表现良好，利润率提升。2024Q3，公司毛利率/销售净利率为6.73%/ 3.25%，同比+1.10/ 0.22pct。由于产业链高增带来的业务结构变化，公司期间费用率有所上升，2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率为1.41%/ 0.82%/ 0.47%/ 0.23%，同比-0.04/ +0.10/ +0.10/ +0.13pct。

苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：①2021~23 年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备一定的逆周期成长性。

盈利预测与投资评级：我们将公司2024-26 年归母净利润预期从11.4/12.3/ 12.9 亿元，小幅上调至为11.5/ 12.3/ 13.0 亿元，同比+12%/ +7%/+5%，对应PE 为10x/ 9x/ 9x，维持“增持”评级。

风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。