核心观点：

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入559.28 亿元，同减13.30%，归母净利润5.70 亿元，调整后同增12.12%，扣非归母净利润4.93 亿元，调整后同增15.68%，与此前公告的业绩预告基本一致。经测算，24Q2 实现营业收入321.83 亿元，同减3.94%，归母净利润3.05 亿元，同增17.36%，扣非归母净利润2.62 亿元，同增24.94%。营收同比下降主要受国内外对大宗商品需求变动影响，二季度降幅已出现明显收窄。

分业务看，产业链板块驱动利润稳健增长，船舶制造与航运、生态环保、纺织服装板块表现亮眼，（1）产业链：24H1 实现营业收入144.99亿元，同增5.79%，毛利率为18.73%，同增2.86pp。（2）供应链运营：24H1 实现营业收入413.39 亿元，同减18.52%，毛利率为2.09%，同增0.43pp。据公司半年报，船舶业务订单充裕，24H1 共接单31 艘，同增94%，共完成交船14 艘，同增56%。

从费用率来看，公司24Q2 毛利率为6.75%，同增1.70pp；24Q2 期间费用率为2.69%，同增0.90pp，其中销售/管理/研发分别为1.33%/0.74%/0.43%，同比+0.39pp/+0.10pp/+0.16pp。销售费用变动主要由于船舶制造业务销售规模扩大，相关质保费用增加。经营性现金流改善，资金逐渐回流。24H1 经营性现金流净流出2.73 亿元（23H1净流入7.37 亿元），其中24Q2 净流入20.42 亿元，主要由于公司在24Q1 根据市场行情对大宗备货，已于近日陆续出货，资金回流。

盈利预测及投资建议：预计24-26 年归母净利润分别为11.1、12.3、13.7 亿元，同比增速分别为8.1%、10.8%、10.8%。考虑公司各细分领域自主品牌影响力持续提升，发展不断专业化，且业绩有望受一带一路催化，维持合理价值9.29 元/股的判断，维持“买入”评级。

风险提示。大宗商品需求波动，市场竞争激烈，海外市场和汇率波动。