投资要点

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1，苏美达营收为559.28 亿元，调后同比-13.3%；归母净利润为5.7 亿元，调后同比+12.1%；扣除政府补助、应收款项减值准备转回等项目后，扣非净利润为4.93 亿元，调后同比+15.7%。公司业绩基本符合业绩快报。

对应2024Q2，公司收入为321.8 亿元，同比-3.94%；归母净利润为3.05亿元，同比+19.1%，扣非净利润为2.6 亿元，同比+24.9%。

由于产业链分部高增，公司上半年利润率提升：2024H1，公司销售毛利率/销售净利率为6.48%/ 2.78%，同比+1.64pct/ +0.55pct。公司销售/管理/研发费用率为1.40/ 0.80/ 0.46%，同比+0.38/ +0.14/ +0.14pct，由于产业链业务占比提升，费用率有结构性上涨。财务费用率为0.12%，同比+0.09pct，主要因2024H1 产生0.48 亿元汇兑损失，而去年同期为0.27亿元汇兑收益。

分业务看：产业链板块是增长引擎，造船等高景气业务表现突出：

2024H1，公司供应链运营板块实现收入413.3 亿元，同比-18.61%，毛利率为2.09%，同比+0.3pct；产业链板块实现收入145.0 亿元，同比+6.25%，毛利率为18.73%，同比+2.7pct。上半年产业链板块是公司业绩成长的核心驱动，收入和毛利率均有大幅提升。其中船舶制造与航运业务收入同比+87%，利润总额同比+95%。

2024H1 产业链各细分板块具体情况：①大环保优化业务结构，注重利润率，实现收入25.2 亿元，同比-27%，毛利率为19.7%，同比+5.4pct。

②户外动力设备(OPE)仍在逐渐修复过程中，实现营收18.3 亿元，同比-12%，毛利率为20.5%同比基本持平。③柴油发电机组维持较高景气度，实现收入5.7 亿元，同比+15.1%，毛利率为13.8%，同比-0.7pct。④造船景气度高，船舶制造与航运业务收入及利润率均高增，实现收入36.4亿元，同比+87%，毛利率为18.1%，同比+4.3pct。⑤大消费（主要为纺织服装）板块稳健成长，利润率显著改善，实现收入40.4 亿元，同比+4.1%，毛利率为22.85%，同比+2.8pct。

盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：2020~2023 年分红率均超40%，股息率均超4%，公司是员工持股&激励做的比较好的央企，未来有望借助产业链板块实现持续成长。考虑到2024上半年公司产业链景气度高、盈利超预期，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测，从11.1/ 11.7/ 12.3 亿元，上调至11.4/ 12.3/ 12.9亿元，同比+11%/ +7.5%/ +4.9%。8 月16 日收盘价对应P/E 为9/ 8/ 8倍。维持“增持”评级。

风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。