主业坚实，持续优化产业结构。公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中23 年产业链板块实现营收313.18 亿元，3 年CAGR 为8.75%，利润总额25.05 亿元，3 年CAGR 为39.10%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展，积极应对国内大宗商品需求波动的影响，2023 年石化板块运营量同比增146%。

“双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在20 多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成50 余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格130MW 及137MW 光伏电站等多座光伏电站项目；相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC 模式渐成主流，政府类项目不断增加。

股东背景雄厚，治理体系完善。第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。2024 年4 月，公司主动披露第一份ESG 报告，获得万得A 评级，排名为目前wind 行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第6/46。

高比例稳定分红，共享高质量发展红利。公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由2019 年30.23%/1.84%提升至2023 年41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策，2021 年公司发布《公司2021-2023 年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的40%，2021/2022 年实际现金分红比例为45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。2000 年至2023 年，公司营业收入年复合增长率达21.17%，归母净利年复合增长率达20.84% 。近三年营业收入年复合增长率达18.7%；归母净利年复合增长率达27.6%。

投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26 年公司实现归母净利润10.82/11.32/11.74 亿元，同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应PE 为10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期。