本报告导读：

Q2 扣非净利增长26%好于此前预期，我们判断船舶制造与航运、生态环保、纺织服装等板块表现优异；低估值高分红央企，看好未来成长。

投资要点：

维持增持。维 持预测2024-26 年EPS 为0.83/0.93/1 元增速6/11/8%，维持目标价10.42 元，维持增持。

公司披露2024 年半年度业绩快报：1)H1 营收约559.3 亿元/-13.3%，归母净利5.7 亿元/+12%，扣非净利4.96 亿元/+16.2%；2)我们测算H1归母净利率约1.02%/+0.23pct，扣非净利率0.89%/+0.23pct；3)按H1推测，Q2 营收约321.8 亿元/-3.9%，归母净利3.05 亿元/+17.4%，扣非净利2.65 亿元/+26.4%，Q2 增速较Q1 显著好转(备注：Q1 营收/归母/扣非增速分别-23.4/+5.1/+5%)；4)我们认为，Q2 增速及盈利能力好于此前预期因持续优化市场与客户结构，通过“产业链+供应链”双轮驱动，产业链板块中船舶制造与航运、生态环保、纺织服装业务抢抓国内外市场机遇、聚焦主流客户，助力利润稳健增长，经营质量进一步提升；供应链板块营收降幅收窄，利润率进一步优化。

船舶订单持续落地，多个业务板块有亮眼表现，未来增长有充分保障。

1)6 月26 日，公司与保加利亚船东IHB 签订2+1 艘皇冠63 3.0 版本散货船建造合同，成功进入中东欧市场；目前，皇冠63 3.0 版本散货船已获来自希腊、英国、土耳其、阿联酋、埃及、日本等多个国家和地区的订单，总订单达94 艘，彰显实力；2)我们预计公司在手订单超80 艘，已排期至2026 年底，2024 年将交付24-26 艘(2023 年19 艘)，看好利润率及利润贡献持续提升；3)其他板块：①Q2 以来国际海运价格上涨，公司航运业务受益；②服装、家纺业务延续高景气；③受益海外需求回暖、下游补库推进，OPE 业务逐步恢复。

低估值高分红央企标杆，员工激励+双链发展奠定坚实根基。1)公司为A 股市场少见的骨干员工充分激励到位的大型央企，且依托大股东国机集团及各兄弟单位资源禀赋优势，为业务开展奠定坚实基础；2)持续优化业务结构及区域布局，双链发展助经营韧性强化、盈利能力提升，对比日本商社集团仍有较高的提升空间；3)公司发布《2023 年年度权益分派实施公告》，2023 年年度权益分派已实施，分红4.31 亿元，分红率41.9%，股息率4.4%；我们预计2024 年将保持较高的分红率，当前仅8.9 倍PE 仍被低估。

风险提示：大宗商品价格波动、经济波动、海外经济波动、其他竞争对手的冲击等