油散集市场运价同时表现超预期，地缘扰动助力航运景气度攀升

油轮：短期看，运价淡季不淡，重点在于油价下跌后带来的补库需求支撑，关注6月OPEC石油大会前的市场预期变化和结果落地；中期看，供给收紧对运价正在形成有效的底部支撑，租家试图压制运价涨幅，若弹性兑现，运价将瞬间抬升。长期看基本面，供给端逻辑确定，景气周期随着订单排期继续拉长。

散货船：运价表现持续超市场预期，关注运价底部和中枢抬升逻辑。中国钢铁需求前景悲观不在成为大型散货船运价定价的核心要素，关注边际变化突出的几内亚铝土矿出口、非主流矿出口以及西非西芒杜项目投产。中国煤炭进口需求仍在增加，突出地缘频发背景下的国家煤炭和粮食安全库存的需求支撑。

集运：绕行带来的供给短缺、补库释放的额外贸易需求、全球供应链紊乱导致效率的损失，将持续为冲突持续背景下的集运市场带来超预期的运价表现。关注战争持续性、补库需求持续性以及新船交付对供给补充的节奏。

造船：LNG船订单持续占用头部船厂产能；集运在红海催化下运价上行，已催化班轮公司再次开启订单潮；油散大型船舶运价表现强劲，船东下订单意愿增强。船厂产能和排期预计持续紧张，造船景气度伴随航运景气度进一步加强。

地缘扰动频发，供应链扰动&航运运输安全受重视，运费市场超预期表现

周期位置：2019年以来，受美国制裁、疫情、俄乌战争、巴以冲突、巴拿马运河干旱需求端影响，叠加供给端船厂产能不足，船队老龄化，油轮、集装箱景气度超过上一轮周期，干散货接近2009年水平。

红海扰动：集运受红海影响直接，市场此前低估了胡赛武装对红海扰动的持续性，对运价的高度和持续性预期不足；油轮在俄乌和红海双重影响下，景气度进一步抬升。

航运标的PE定价波动大，油轮散货重置成本定价的估值方法更为合理，集运红海绕行持续性未知背景，定价方式红海绕行阶段账上净现金积累

重置成本抬升加强底部安全边际：二手船舶价格随着即期运费市场景气度提升而进一步增长。向上空间看，考虑通胀的情况下，当前VLCC二手船价值仅为历史高点的35%左右，Capesize价格为15%左右，油散船队重置成本均仍有提升空间。

集运板块红海阶段目标空间位：账上现金+红海绕行累计净现金积累。绕行结束转为账上现金-运力过剩出清前累计亏损继续推荐招商轮船、招商南油、中远海能；港股关注太平洋航运，美股关注干散货HSHP GOGL SBLK GNKSHIP，油轮关注INSW STNG TNK FRO ECO。集运股关注ZIM、中远海控H、中远海控A、海丰国际、东方海外国际；船舶板块重点关注中国重工、中国船舶、中船防务、苏美达。

风险提示：红海恢复通行、船厂产能大幅扩张、全球宏观需求低于预期。