2019 年公司整体业绩表现符合预期

2019 年公司实现营收58.60 亿元，同比增长203.75%，实现归母净利润0.65 亿元，同比增长6.35%，实现扣非后净利润-21.37亿元，同比下降138.37%，实现经营性现金流净额21.63 亿元，同比增长76.31%。其中19Q4 公司实现营收17.74 亿元，同比增长58.42%，实现归母净利润7.65 亿元，同比增长133.39%，扣非后净利润-6.41 亿元，同比下降23.42%，实现经营性现金流净额23.51 亿元，同比增长132.81%。2019 年公司整体业绩表现符合预期。

2020 年一季度营收持续同比高增长

2020 年一季度，公司实现营收17.63 亿元，同比增长47.31%，实现归母净利润-5.81 亿元，同比下降74.47%，扣非后净利润-5.84 亿元，同比下降69.20%。实现经营性现金流净额-1.35 亿元，同比增长48.22%。

LCD 面板业务产能释放带动公司营收快速增长

公司咸阳8.6 代LCD 面板产线于19Q1 实现一期满产，于19Q3实现二期满产。受此带动，2019 年以来公司营收同比持续快速增长。

2019 年，公司液晶面板收入46.59 亿元，营收占比79.5%；液晶面板相关，中间品材料收入5.49 亿元，营收占比9.37%；玻璃基板收入3.21 亿元，营收占比5.48%；玻璃基板相关，租赁业务收入1.93 亿元，营收占比3.3%。

2019 年公司LCD 面板业务，新增三星、LG、VESTEL、TCL王牌、SCBC、小米、兆驰等 8 家海内外客户。累计产出LCD面板1134 万片，销售出货1177 万片，产销率103.83%。

2019 年基板玻璃业务，运营多条 7.5 代线和一条 8.5 后段生产线，产量同比上升 60%，销量同比上升 36%，主营业务收入同比大幅提升，增幅 49%。

由于LCD 面板价格2019 年整体处于下行通道，且价格整体偏低，随着营收规模增长，公司2019 年整体经营性亏损扩大。

韩厂减产有望带动20H2 面板价格逐步改善

受LG 年初宣布本土产线减产影响，20Q1 LCD TV 面板价格环比实现较大幅度提升。但由于此前价格基数较低，公司主营50/70 寸LCD 面板价格仍未达到公司产品成本线，20Q1 随着营收规模增长，经营性亏损有所扩大。

20Q2 受海外疫情蔓延对需求端影响，LCD TV 面板价格再次出现环比回落。但随着三星显示于2020 年三月末宣布全面退出LCD 面板市场，预计20H2 起市场供需有望逐步转好，价格有望再次进入上行区间。公司经营业绩亦有望逐步改善。

目前咸阳8.6 代LCD 线已逐步完成扩产，扩产后产线产能将达132K，规模效应的增强，有望进一步带动公司营业成本的下降。

公司计划2020 年实现营业收入 84.71 亿元，其中液晶面板业务79.34 亿元，液晶基板玻璃业务5.70 亿元。

玻璃基板进展顺利，有望逐步形成高世代线国产供应突破2019 年三季度，公司（中国）首条自主知识产权的高世代（G8.5+）溢流法液晶基板玻璃生产线在合肥产业基地顺利建成点火，2020 年1 月份产品已成功下线，目前已进入用户认证阶段。后续公司将稳健、快速扩大 G8.5+基板玻璃产业规模。高世代基板玻璃产业化将成为公司高质量发展的新引擎。

公司原G6 玻璃基板产线，逐步改造为 G7.5 高效率产线，经营效果大幅提升。G8.5+产线已顺利建成并点火启动，试生产工作按计划推进。目前已运营两条G7.5、一条G8.5+、一条G8.5 后端产线。看好公司玻璃基板产线国产供应突破。

投资评级与估值

我们预测2020-2022 年公司营收分别为79.86、95.56、96.80 亿元，归母净利润为-2.63 、4.24、7.73 亿元，EPS 为-0.07、0.12、0.22 元，对应PE 为-56X，35X，19X，短期LCD TV 面板价格波动对公司整体盈利有所影响，考虑到LCD TV 面板未来盈利的逐步改善，以及玻璃基板的广阔国产替代空间，我们认为远期公司的合理估值为1.1-1.3X PB，给予“中性”评级。

风险提示

疫情持续，LCD 下游需求及价格大幅波动；公司产能释放进度不及预期。