募投项目实现“面板+基板”业务联动布局

彩虹股份1996 年在上交所上市，早期以CRT 显像管产品为主业，2010 年通过非公开发行募投35 亿，进入面板玻璃基板业务，目前已形成6 代以下国产供应能力。2017 年通过非公开发行募集资金192.2 亿元，其中140 亿元用于咸阳光电建设8.6 代TFT-LCD 面板产线，52.2 亿元用于合肥液晶建设8.5 代玻璃基板产线项目。是国内目前唯一实现面板+基板业务联动的FPD企业。

公司咸阳8.6 代LCD 产线设计产能120K，总投资金额280 亿元，产线于2017 年12 月点亮，于2019 年 7 月实现累计两期120K 产能的满产运营。面板以50”/70”产品为主，具备产线混切工艺能力，产线整体使用效率较高。面板产品实现下游终端主流客户供货。

公司合肥8.5 代玻璃基板项目总投资金额60.03 亿元，主要包括6 条热端线及3 条后加工生产线，其中4 条热端线兼容8.6 代玻璃基板尺寸。项目总设计产能年产349 万片8.5 代玻璃基板。

液晶面板持续受益价格上行趋势

2018 至2019 上半年，由于电视面板价格处于下行周期，以及公司产线仍处产能爬坡阶段，规模效应较弱，整体盈利性较差。

2019 年末，随着行业逐步迎来价格上行周期，以及公司从19Q3起实现满产运营，经营情况逐步改善。

随着以韩厂为代表的海外厂商产能持续退出，电视面板行业迎来供需长周期拐点，20Q1 行业电视面板价格预计有望加速上行，公司亦有望在20H1 实现单月经营性盈利，全年实现整体经营性盈利。

公司8.6 代线设计时仍保留有12K 产能扩产空间，2020 年将根据下游客户需求情况适时扩产，经营规模效应有望进一步显现，并持续受益于LCD 电视面板价格上行趋势。

8.5 代玻璃基板实现量产供应，国产替代空间广阔2019 年9 月公司具备完全自主知识产品的8.5 代玻璃基板，已实现批量供应，公司是国内少数具备8.5 代玻璃基板供应能力的企业。根据募投项目计划，公司后续将陆续建设6 条8.5/8.6代玻璃基板产线，单条产线月产能接近50K。

根据我们的测算，2020 年末全球8.5/8.6 代LCD 产线预计将达到22 条，其中中国大陆地区将达12 条。目前全球8.5 代以上玻璃基板仅有美国康宁、日本电气硝子、旭硝子等少数企业具备量产供应能力。

玻璃基板作为占比最大的单体材料，在32 寸以上显示面板总成本占比预计约为15%，但目前国产厂商仅6 代以下产线实现了对下游客户的量产供应。8.5 代以上玻璃基板市场国产替代空间广阔。随着公司8.5 代玻璃基板产能扩充，以及良率提升，未来有望逐步实现对下游面板厂商的国产供应。

投资评级与估值

我们预测2019-2021 年公司营收分别为60.09、86.28、97.70 亿元，归母净利润为-0.09 、1.44、4.24 亿元，EPS 为0.00、0.04、0.12 元，对应PE 为-1582X，102X，34X，考虑到LCD 面板未来盈利稳定性的持续提升，以及玻璃基板的广阔国产替代空间，公司目前为0.7X PB，我们认为公司的合理估值为1.1-1.3X PB，给予“推荐”评级。

风险提示

疫情影响，LCD 下游需求波动；海外厂商产能退出进度不及预期；公司产能释放进度不及预期。