核心观点

公司公布中报,基板销售大幅增长,产线转固提升费用摊销:彩虹股份上半年生产玻璃基板102万片,增长110%,销售62万片,增长58%;上半年收入1.72亿,同比增长211%,亏损1.57亿,相比去年同期的6800万亏损额有所扩大。大幅亏损主要是因为新线陆续转固后费用大幅摊销,例如产线贷款利息损益化增加财务费用,上半年财务费用高达8700万,另外5代线市场竞争较为激烈,也处于亏损状态。

6代线良率顺利,点火、转固进度加快:公司当前共有6条玻璃基板产线在产,5代线、6代线各三条,未来6代线将是公司在8.5代之外的一大主力产品,包括LTPS配套基板,当前国内各大面板厂也在积极扩产6代LTPS产线,市场潜力很大!当前公司6代线中CH01、CH02、CH03线分别于去年年中、今年初和二季度正式转固,从生产到转固的周期缩短到3-4个月,按照“转一条、点一条”的步骤,第四条6代线CH05线也已于6月底点火,目前窑炉烤窑工作结束,进入生产调试期!当前CH01-03良率稳定在70%以上,我们测算盈亏平衡点在60%左右,随着产线陆续稳定,未来6代线保持在15-20%的净利润水平,而且良率还有提升空间!

8.5代线后道开建、前道方案呼之欲出:公司近期公告投资3.15亿元,建设8.5代基板后加工线,设计产能年产95万片,预计达产后新增年收入3.5亿,利润800万。但我们认为这只是公司8.5代基板“两步走战略——先后道加工、再前道熔炉”的第一步,公司8.5代前道方案可能也已经不远!8.5代基板将是公司未来重中之重,大陆将形成十余条8.5代液晶面板产线的规模,对基板的需求极大,我们测算在200亿以上!公司在合肥建设8.5代基板产线,第一阶段将辐射南京熊猫8.5代线(月投片60k、14亿年化需求)、京东方合肥8.5代线(月投片90k,20亿年化需求),未来有望向西部延伸,辐射京东方重庆8.5代线、中电成都8.5代线,甚至更大规模的布局可期!财务预测与投资建议

我们维持2015-2016年0.04、0.44元盈利预测,考虑到未来巨大前景,给予一定估值溢价,维持2016年36倍估值,维持目标价15.8元,买入评级。风险提示:5、6代线良率波动;8.5代线进展不顺。