景区：旺季带动业绩恢复，项目储备与整体优化为疫后复苏提供增量空间。2022Q3，中青旅归属于上市公司股东的净利润同比增长831.18%，长白山归属于上市公司股东的净利润同比增长9.67%，天目湖归属于上市公司股东的净利润同比增长4829.87%，宋城演艺归属于上市公司股东的净利润同比增长93.51%，曲江文旅归属于上市公司股东的净利润受疫情影响承压，丽江股份归属于上市公司股东的净利润同比增长8764.15%，九华旅游归属于上市公司股东的净利润较疫情前恢复良好，黄山旅游实现归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元。

景区板块受暑期旅游旺季带动，整体业绩恢复较好，例如乌镇景区Q3 实现景区经营收入2.07 亿元，同比增长4.79%，实现归母净利润0.27 亿元，同比实现扭亏为盈；古北水镇景区Q3 接待游客人次52.88 万人次，同比增长4.71%，实现营业收入3.08 亿元，同比增长13.47%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长40.60%。项目储备方面，各标抓住疫情期间低客流窗口，对园区内设施进行更新，同时规划储备新项目，例如天目湖疫情期间落地营业遇系列酒店，该系列酒店有望在疫后进一步提供业绩增量。整体优化方面，各标的就自身成本费用进行合理缩减提升盈利能力，例如三特索道疫情前19 年公司资产负债率为61%，经由疫情期间公司出售亏损项目，目前公司资产负债率已由2021 年50.43%降低至36.73%，财务结构得到较大改善。同时长白山交通供给端现明显改善，长白山于21 年12 月正式通车沈佳高铁白敦段，目前沈白高铁项目建设进度达到约30%，交通便捷性的提高有望为公司带来更多游客，提供疫后业绩恢复的增量部分。

投资建议：疫情缓和后景区线下消费有望反弹，核心公司业绩有望企稳回升。

建议重点关注景区资产优质、地理区位良好的文旅资源持有方：宋城演艺（300144.SZ）、天目湖(603136.SH) 、中青旅(600138.SH)、长白山(603099.SH)、黄山旅游(600054.SH) 、丽江股份(002033.SZ)、三特索道(002159.SZ)、曲江文旅(600706.SH) 、峨眉山(000888.SZ) 、桂林旅游(000978.SZ) 、九华旅游(603199.SH)、张家界(000430.SZ)。

风险提示：国内疫情反复；疫后消费疲软；各标的在建项目不及预期。