事件
公司发布2019 年年报，实现营业收入13.05 亿元，同比下降2.95%，实现归母净利润0.45 亿元，同比下降40.83%，实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降45.21%。
公司发布2020 年一季报，Q1 归母净利润亏损6,792.27 万元，扣非归母净利润亏损6,941.73 万元。
简评
营业收入较为稳健，项目提升稳步进行
公司2019 年全年营业收入同比下降2.95%，归母净利润同比下降40.83%，营业收入及归母净利润同比减少的主要原因系公司大唐芙蓉园景区管理分公司原《梦回大唐》项目提升于2019 年4 月停演，公司唐华宾馆、西安曲江国际酒店管理有限公司餐饮分公司项目等筹开，御宴宫提升改造等。现金流方面，2019 年经营活动产生的现金流量净额为0.47 亿元，同比减少68.15%，主要是本期支付代收景区门票款及根据协议支付的大唐芙蓉园经营分成增加所致；费用端，公司2019 年销售费用率为4.91%，同比下降0.14pct。管理费用率13.90%，同比提升2.41pct。财务费用率1.87%，同比提升0.19pct。2019 年毛利率为26.22%，同比减少0.90pct，主要系酒店餐饮板块毛利率下降所致。资产负债端，截止2019 年末，公司总资产同比增长22.59%，主要原因系固定资产及在建工程增加所致。资产负债率为59.98%，同比增加7.48pct；2020Q1，公司实现营收1.65 亿元，同比下降48.15%。实现归母净利润-6792.27 万元，同比下降321.75%，疫情对于一季度业绩的冲击较大。Q1 经营活动现金流净额为-2473.63 万元，上年末为-3851.12 万元，主要系成本支出受疫情影响而减少。
景区、餐饮业绩短期承压，商品销售有序发展
2019 年，公司景区运营管理业务实现营业收入8.56 亿元，同比下降2.71%，毛利率35.64%（-0.31pct）；酒店餐饮业务实现营业收入1.91 亿元，同比增加0.97%，毛利率9.3%（-7.24pct），营业成本同比增加9.72%，主要系人工成本同比增加14.67%和餐饮商品服务成本同比增加6.94%所致；旅游商品销售业务实现营业收入0.13 亿元，同比增加57.44%，营业成本756.59 万元，同比增加94.72%，主要系公司商品销售业务增加所致，毛利率43.46%（-10.82pct）；旅游服务（旅行社）业务实现营业收入2.12 亿元，同比减少8.51%，毛利率4.58%（+0.04pct）；园林绿化实现营业收入0.32 亿元，同比减少7.62%，毛利率11.83%（+6.45pct）。分季度财务数据方面，Q1-Q3归母净利润分别为0.31 亿元、0.34 亿元和0.38 亿元，Q4 归母净利润亏损-0.58 亿元，公司经营存在较明显的季节特征。2019 年内，海洋极地公园海底餐厅于6 月21 日建成对外开放。楼观旅游集散中心于5 月1 日试营业。
《梦回大唐》黄金版剧目提升稳步推进成功首演。御宴宫提升改造、芙蓉园水舞光影秀夜游等项目均完成时序进度。多个重点活动如大唐芙蓉园新春灯会、大明宫国际风筝节等顺利举办，积极推进景区智能化建设。
疫情冲击一季度业绩，长期将受益于产业布局优化新冠肺炎疫情对文化旅游产业的发展带来较大冲击，公司2020Q1 归母净利润亏损，主要系受疫情影响门票收入及旅行社收入等减少所致。大唐芙蓉园景区、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园、楼观道文化展示区等自2 月29 日起恢复对外开放，曲江海洋极地公园目前仍暂未开放。2019 年，公司根据“一核三化四大产业”战略目标谋求转型发展，积极探索“文化创意+旅游服务+生活服务”的发展模式。大唐芙蓉园、曲江池健身步道提升项目完工，曲江青年公园对外开放；与优酷合作录制《唐朝人的日常》，落地16 座“唐+”智慧便利店，在主要景区运营6 家文创商店，并推出“唐醴”米酒和“曲江水”等自创品牌，落地量子晨餐饮店、“YEP”咖啡、闲庭餐厅、合味餐厅、海底餐厅；重点项目有序开展，海洋极地公园海底餐厅建成对外开放，楼观旅游集散中心试营业，《梦回大唐》黄金版剧目提升成功首演。2019 年公司在建工程余额4.97 亿元，其中，唐华宾馆改扩建项目3.99 亿元，大唐芙蓉园夜游系列水舞光影秀项目2,244.96 万元，御宴宫提升改造项目7,527.71 万元。2020年，公司将继续推进海洋公园萌宠咖啡、陆羽茶社文创空间、唐+智能货柜，培育新的业务增长极。公司大唐芙蓉园芳林苑酒店将于2020 年4 月1 日起停业提升改造，预计投资金额约1.23 亿元。
投资建议：受景区运营管理业务和酒店餐饮业务改造升级影响，2019 年经营业绩承压，疫情影响主要集中在2020年，下半年国内旅游整体逐渐复苏。未来“一核三化四大产业”战略目标将助推公司转型升级，有望提升盈利水平。
预计2020-2021 年公司归母净利润为801 万元、6222 万元，对应EPS 为0.04、0.29 元，当前股价对应PE 为190X、24X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情影响持续；公司新项目创收不及预期；旅游市场系统性风险；宏观经济恢复不及预期等。
