投资要点：

公司公布2017 年年报：2017 年全年公司实现营业收入11.32 亿元，同比增长7.99%，实现归属股东净利润0.62 亿元，同比增长16.91%，略低于我们此前的预期（0.71 亿元）。

受景区运营板块毛利率下降影响，公司综合毛利率下降1.44pct 至27.96%。报告期内，公司积极拓展线上线下销售渠道拓展，销售费用率因此上升11.59pct 至4.72%；受融资规模减少影响，公司财务费用率降低31.94pct 至1.31%；管理费用率下降1.83pct 至10.51%。

公司资源禀赋优异，核心业务景区运营维持平稳增长。陕西拥有着丰富的历史遗迹和人文资源。公司坐拥西安市内大雁塔、大唐芙蓉园等5A 级景区，具有优质的资源禀赋。2017年，陕西省接待境内外游客5.23 亿人次（+16.41%），实现旅游总收入4813.59 亿元（+26.23％）。在陕西旅游蓬勃发展的带动下，公司2017 年实现景区运营收入6.99 亿元（+4.56%）。其中，大唐芙蓉园和曲江海洋公园2017 年预计营收1.8 亿元，贡献了公司景区营业收入最主要的盈利。报告期内，大雁塔实现营收2.74 亿元，但由于本期大雁塔楼观改造升级使成本大幅增加，使得净利润仅为40 万元，一定程度上拖累公司业绩。

华侨城入主西安带来新机遇，2018 公司开启升级改造新步伐。紧扣“一带一路”国家战略，2017 年6 月19 日，华侨城与西安政府签订全面战略合作协议，拟投资2380 亿元打造多个大型文旅产业项目。其中，华侨城将与曲文投（曲江文旅大股东曲旅投的母公司）进行资本合作，投资500 亿元，打造汉长安城、凤凰池景区优质历史文化旅游项目。华侨城的加入有望实现文旅项目的多样化全产业链布局，改善景区运营成本的控制和模式，提高公司盈利水平。2018 年，公司拟使用自筹资金2.63 亿元和3000 万元继续开展唐华宾馆改造（总预算4.7 亿元）与曲江海洋公园二次提升项目（总预算1.17 亿元），继续升级改造公司景区资源。2018 年，公司预计实现收入12.5 亿元（+10.42%），控制成本9 亿元左右（-14.93%），控制期间费用2.6 亿元（+21.5%）。

盈利预测与投资建议：公司作为西部文旅领军企业，储备有丰富的旅游资源，年客流量维持稳定增长。华侨城大手笔投资西安文旅开发后，公司景区资源将受益完成二次开发与升级。由于公司景区资源大多分布于西安市区及城郊，开发和推广成本将远低于一般自然景区，随升级改造完成利润率仍有较大的上升空间。调整2018/19 年，新增2020 年盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS 分别0.41/0.48/0.60 元（原盈利预测18/19 年EPS 为0.50/0.63 元），对应PE 分别为45/38/31 倍，维持“增持”评级。

风险提示：华侨城西部增资入股曲文投存在不确定性；景区升级改造项目不及预期