租赁稳健，证券、信托和本部证券投资承压

2023H1 公司营业总收入/归母净利润为83.0/7.3 亿元，同比-2.3%/-45.4%，2 季度归母净利润5.6 亿，同比-58%，环比+234%，业绩低于我们预期。上半年租赁子公司净利润同比持平，信托、证券子公司净利润同比下降，本部证券投资承压。

考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本部投资收益承压，我们下调2023-2025年归母净利润预测至23/37/46（36/41/51 亿），同比+35%/+63%/+25%，对应EPS为0.3/0.4/0.5 元。公司是航空工业集团旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的，产业投资业务持续加码。当前股价对应2023-2025 年PB 0.8/0.7/0.7 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

租赁业务稳健增长，信托业务同比下滑

（1）租赁：上半年中航国际融资租赁营收/净利润为51.6/10.1 亿，同比+10%/-0.2%，利润贡献137%，年化ROE 为7.6%，较2022 年-0.6pct，期末杠杆率6.1 倍，较年初-3%。（2）信托：上半年中航信托营收/净利润为9.9/4.4 亿，同比-38%/-42%，利润贡献51%，ROE 为4.8%，较2022 年+0.2pct。手续费及佣金净收入9.7 亿元，同比-38%，投资收益（含公允价值变动损益）1.3 亿（2022H1 为0.02 亿），信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降。（3）财务：上半年中航财务营收/净利润为10.0/3.1 亿，同比+10%/-19%，放贷规模增加相应计提信用减值损失增加导致利润同比下降。利润贡献12%，ROE 为5.2%，较2021 年-2.2pct。

证券投行、资管业务同比下降，持续聚焦航空产业投资（1）证券：上半年中航证券营收/净利润8.7/2.6 亿元，同比-19%/-22%，利润贡献36%，ROE 为5.0%，较2022 年-1.0pct。据中航证券未经审计财报数据，投行/资管净收入为0.8/0.2 亿，同比-54%/-73%拖累业绩。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，聚焦航空产业投资。上半年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润1.2 亿，利润贡献16%。

风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。