投资要点

中航产融发布2023 年中报，报告期内实现总营收83.05 亿元/同比-2.3%；实现归母净利润7.26 亿元/同比-45.4%，业绩下滑主要系信用减值计提及投资波动导致。单季度口径下，Q2实现总营收45.22 亿元/环比+19.5%；实现归母净利润5.58 亿元，环比一季度大增1.67 亿元大幅增长3.91 亿元，二季度手续费及佣金收入和投资收益均有显著好转。

全球航空客运量复苏，公司息差业务同比提升。截至上半年，公司租赁业务与财务业务分别实现营业收入51.63 亿元/同比+10.0%、9.97 亿元/同比+9.7%。IATA 数据显示，上半年全球客运量（RPK）同比增长47%，2023 年6 月单月客座率达84%，与2019 年同期水平相当，交付需求复苏下，公司上游息差业务收入显著增长，两者合计收入贡献占比约74.2%/同比+8.2pct。

信托转型涉入深水，服务实体经济与战略新兴行业定位不改，打造更丰富的产品矩阵。伴随信托高质量转型进程不断推进，中航信托上半年年贡献收入受业务结构优化继续出现较大降幅，同比下降37.9%至9.91 亿元。为应对行业新形势，公司积极响应号召：1）与包括中国人寿、中国人保在内的长期资金合作，近一年来累计向“新基建”等重点战略领域投放资金约200 亿元；2）着力打造绿色信托品牌，截至2023 年6 月末，中航信托绿色信托累计规模逾500 亿元，现已成功搭建“天岚新能”、“天岚碳慧”、“天岚环境”三大绿色信托子品牌；3）首支个人财富管理信托产品落地，C 端产品场景拓宽。

继续发力直投平台建设，长股投收益增速可观。上半年公司合计实现公允价值变动损益2.51亿元/同比-35.6%，主要受二级市场波动影响；实现投资净收益14.92 亿元/同比+17.7%，其中，以权益法核算的长股投收益约1.75 亿元，同比去年同期超四倍增速，单季度口径下投资净收益二季度环比一季度同比提升28.2%。投资收益将长期得益于公司在军工产业投资的持续加码，今年7 月，中航证券深度参与的中航电子换股吸收合并中航机电项目成功完成，该项目为军工行业史上规模最大的双上市公司重组项目。同月，公司参股的航材股份登陆科创板，成为公司产业投资落地的又一标志性项目。

军工央企市场化改革大势下，公司作为核心航天军工产融平台的稀缺性和长期价值属性依然稳固，自身所持新兴产业链标的股权带来的收益、分红及资产增值或在长期显著提升公司盈利，公司估值现处于历史相对低位，看好公司在产融结合不断深化下的估值修复空间。

面对当前市场的不确定性，我们适当下调了公司信托业务增速以及投资收益假设，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润24.16 亿元、24.60 亿元、29.55 亿元，对应EPS 分别为0.27 元、0.28 元、0.33 元，对应9 月1 日收盘价的PB 估值分别为0.78x、0.75x、0.71x，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、租赁信托等金融子公司所涉及行业监管政策大幅收紧风险。