事件：公司披露2022 年报，全年实现营业收入181.55 亿元，同比-4.87%，归母净利润16.80 亿元，同比-62.42%，基本每股收益0.19 元，同比-62.75%，加权平均净资产收益率4.02%，同比-6.15pct。

租赁业务经营稳健，多领域积极拓展投入。中航租赁实现营业收入108.90 亿元，同比+5.70%，净利润20.27 亿元，同比+1.79%，对公司业绩贡献达到69.5%。2022年，中航租赁签订合同数量479 份，同比+5.70%，合同金额710.39 亿元，同比-6.44%，其中航空业务板块合同金额达107.18 亿元，同比-24.98%。中航租赁持续加大对航空产业、新能源、新基建、数字经济等领域的投入，拥有独特的央企投资、航空工业背景，有望在经济周期整体向上时期更具业绩增长弹性。

市场波动拖累信托、证券业绩表现。1）中航信托实现净利润8.18 亿元，同比-51.28%，预计固有业务投资随市承压。公司信托总资产6300.12 亿元，同比-7.01%，其中集合、单一、财产管理权分别占80%、15%、5%，分别+9pct、+4pct、-13pct，持续推进业务转型，积极布局创新业务。2）中航证券实现净利润5.50 亿元，同比-32.01%，主受市场波动下自营承压影响。3）中航财务实现净利润5.60 亿元，同比-14.76%，经营较为稳定。

受益军工资产证券化，长期拥抱产业转型。2022 年公司实现投资收益（含公允价值变动损益）13.19 亿元，同比-59.65%，公司旗下中航产投、中航航空投资2022年分别实现净利润1.00 亿元、0.36 亿元，分别同比-56.87%、+68.33%。其中，中航产业投资持有中航电测2.04%股权，为中航电测的第三大股东；中航航空投资2022 年进行实体化运营，持续聚焦航空产业投资。

投资建议：维持买入-A 投资评级。我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润29 亿元、35亿元、40 亿元，6 个月目标价4.95 元，对应15 倍2023 年P/E。

风险提示：宏观经济下 行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。