投资拖累业绩表现，航空产业链优势持续

公司公布2022 年业绩，营业总收入182 亿元，同比-4.87%；归母净利润16.8 亿元，同比下降62.42%（处于此前业绩预告13.4-17.9 亿元的偏上限位置）。主要系市场波动下公司金融资产公允价值变动录得较大亏损，叠加市场景气度下行信托、证券等业务环比下滑所致。公司加权ROE4.02%，同比降低6.15pct。考虑到市场环境的不确定性，我们适当下调公司证券投资收益率等假设，预计公司2023-25 年EPS 分别为0.32/0.38/0.43 元（2023-24 年前值为0.44/0.49 元），可比上市金控2023 年平均PE 估值（朝阳永续一致预期）为12x，考虑到公司构建覆盖航空全产业链和企业全生命周期的产业金融服务，产融结合成效显现，给予2023 年PE 预期15x，对应目标价4.74 元（前值为4.03 元），维持增持评级。

租赁业务经营稳健，推动产融结合协同发展

中航租赁2022 年营业收入109 亿元，同比+5.7%；净利润20.3 亿元，同比+1.8%。公司持续推动产融结合，以产业金融和综合金融为两大业务方向，强化产融结合和融融结合，综合运用包括信托、租赁、财务公司、证券、期货、保险等多元金融工具，以客户为中心提供综合金融服务；并深入推动数字化、轻资本化、体系化服务等三大转型，通过业务、公司分类管理，提升融资、投资、金融服务等三大类业务核心竞争力，优化三大类业务结构。

信托规模持续压降，证券打造航空产业优势

2022 中航信托营业收入30 亿元，同比-26.0%；净利润8.2 亿元，同比-51.3%。2022 年末信托资产规模6300 亿元，同比-7%，持续压降。未来公司将进一步加强信托业务的风险控制与管理，加速信托业务主动管理转型。中航证券营业总收入21 亿元，同比-8.1%；净利润5.5 亿元，同比-32.0%。

公司结合自身资源禀赋、业务模式和特点，打造以航空产业链为核心的体系化业务链，构建完整的企业全生命周期综合金融服务价值链，未来发展可期。

创新业务模式，构建优质全产业链服务生态

公司不断创新金融产品与服务模式，努力做强特色业务。如中航租赁持续加大对航空产业、新能源、新基建、数字经济等领域的投入；中航信托着力构建另类投资、资产管理、资产服务、财富管理四大业务转型，重点布局服务信托、资产证券化、绿色信托、股权投资等创新领域；中航证券发挥航空集团优势，服务集团企业直接融资额不断提升。公司持续推进产业金融业务发展，积极服务航空产业、战略新兴产业、绿色产业，构建覆盖航空全产业链和企业全生命周期的产业金融服务，产融结合持续深化。

风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。