公司贸易模式仍以自营为主，代理和现期结合为辅。公司贸易结构仍以国内贸易为主、进出口贸易为辅，其中 2022 年，公司积极融入国内国际双循环发展，2022 年进出口总额（含转口）160.90 亿美元，其中出口94.59 亿美元，同比上升 14.22%。公司供应链集成服务板块主要包括大宗商品贸易和汽车经销两大类，贸易品种丰富，其中金属、能源、化工、汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列。

钢材贸易业务：钢材贸易是公司最主要的贸易产品。近年来钢贸行业低迷，公司凭借完善的销售网络，在贸易量上仍然保持增长态势。公司在钢铁行业形势极为严峻的情况下，积极谋求转型升级，转变以批零差、地域差、时间差为主要赢利点的传统贸易模式，经营规模和经营毛利均保持平稳。

汽车贸易业务：后网业务的销售和利润增速高于前网业务，且售后服务业务毛利占汽车主业利润的比重稳中有升。2010 年以来，子公司物产元通汽车前、后网业务中，前网业务销售收入复合增长率 2.9%、毛利复合增长率为 0.61%；后网业务经营收入复合增长率 21.1%、毛利复合增长率为 24.9%。

煤炭贸易业务：子公司物产环能为全国最大的煤炭贸易企业，市场参与时间较长，销售网络遍布全省，有较为稳定的客户群体。2020 年，由于疫情影响，煤炭平均售价回落所影响，销售金额同比下降 8.73%。2021年，随着煤炭行情的好转，销售均价同比上涨，公司销售金额同比增长148.16%，销售实物量同比增长 7.29%。2022 年疫情阶段性爆发及我国发电结构优化背景下，公司销售金额同比下降 18.54%，销售实物量同比减少 17.90%。同时，物产环能通过经营嘉兴新嘉爱斯热电厂，实现产业链前向延伸。嘉兴新嘉爱斯热电有限公司是由物产环能控股经营，总装机容量 125MW，拥有热网主管道 113KM，下游蒸汽用户 103 家，年发电能力 8.5 亿 KWH，年供热能力 350 万吨。在煤炭价格下跌时，通过电厂经营成本的降低，获取后续发热发电带来的部分收益。

盈利预测：维持“增持”评级。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为6,044.73/6,682.79/7,391.36 亿元， 归母净利润分别为40.92/49.46/61.29 亿元，对应PE 分别为6.08x/5.03x/4.06x。

风险提示：国内宏观经济不及预期风险、供应链集成服务风险、金融服务风险、高端制造风险、盈利预测及估值模型不及预期