事件：公司发布2023 年度半年报。2023 上半年，公司实现营业收入2,900.75 亿元，同比增长3.93%，其中，Q1 实现营收1,280.95 亿元，同比增长7.96%；Q2 实现营收1,619.80 亿元，同比增长0.96%。2023 上半年，公司实现归母净利润18.78 亿元，同比下降7.43%，其中，Q1、Q2分别实现归母净利9.68 亿元、9.10 亿元，分别同比下降6.36%、7.24%。

点评：

“一体两翼”发展战略带动公司业务成长。分业务来看，上半年供应链集成服务、金融服务、高端制造分别贡献收入2730.28 亿元、65.79 亿元、104.68 亿元，占营业收入比重分别为94.12%、2.27%、3.61%，同比增长3.1%、31.67%、12.94%。公司聚焦“稳一体，强两翼”的发展战略，打造智慧供应链集成服务，同时提升金融对智慧供应链集成服务主业的支撑能力，并根据自身的资源禀赋和转型升级方向，陆续布局电线电缆、轮胎制造、热电联产、医药制药等高端制造行业。

行业价格短暂承压，企业抓政策机遇拓市场。2023 年上半年，国内钢材产品价格先涨后跌，一季度经济复苏强预期带动钢价走强，二季度钢材市场进入需求验证期，原材料需求走弱，价格大跌。煤炭市场受多重因素影响，煤炭价格呈震荡下行走势。同时，上半年国内石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、需求不振等新的困难。行业承压造成上半年企业归母净利同比下降7.43%。对此，国家出台相关政策支持供应链的安全与稳定发展，同时推动外贸规模稳步扩张及结构优化，为企业提供良好发展前景，上半年公司进出口总额达89.01 亿元，同比增长6.13%。

加大智慧产业链生态布局，激发高质量发展活力。公司以系统思维持续加大产业链上下游及战略新兴产业布局力度，打造“五化”联动“四流”，形成了利益相互方共生共赢的产业生态圈。在高端制造方面，不断强化创新研发和新赛道布局；在金融服务方面，持续做专做优。公司不断加强研发投入力度，2023 上半年，研发投入3.99 亿元，同比增长27.08%。

持续打造“物流智慧大脑”，全面推行物流智慧仓建设，自助终端、移动终端等，目前物联网技术已覆盖 55%以上的仓库，物联网、数字孪生、人工智能及云计算等技术应用日趋成熟，有力支撑企业高质量发展。

盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为6,044.73/6,682.79/7,391.36 亿元，归母净利润分别为40.92/49.46/61.29 亿元，对应PE 分别为5.99x/4.96x/4.00x。

风险提示：国内宏观经济不及预期风险、供应链集成服务风险、金融服务风险、高端制造风险、盈利预测及估值模型不及预期