事件：公司公布2020 年一季报，实现营业收入693.61 亿元，同比-4.18%；归母净利润6.10 亿元，同比-32.72%；扣非归母净利润5.15 亿元，同比-38.76%。

一季度营收保持稳健，利润短期承压。公司2020 年Q1 业绩受疫情影响有所下滑。2020Q1 营收693.61 亿元，同比-4.18%，营收保持稳健；归母净利润6.10 亿元，同比-32.72%，受疫情影响利润短期承压。

毛利率-0.70 PCT，期间费用率+0.05 PCT。1）公司2020Q1 毛利率2.37%，同比-0.70 PCT。2）公司2020Q1 期间费用率2.40%，同比+0.05 PCT，各项分别为销售费用率0.64%， 同比-0.04 PCT； 管理费用率0.68%，同比+0.01 PCT；研发费用率0.48%，同比-0.02 PCT；财务费用率0.59%，同比+0.10 PCT，财务费用增长主要系银行借款及超短融增加，利息费用同比增长26.07%；3）公司2020Q1 经营性现金流-88.94 亿，较去年同期（-43.41亿）有所下滑，主要系本期购买商品支付的现金增加。

供应链集成服务为公司核心优势，商业模式的创新将最大增长点。公司聚焦供应链业务，由传统流通模式向现代的产业生态组织者模式转型提升。公司在国内率先提出“流通4.0”概念，以商流、物流、资金流及信息流“四流联动”作为支撑。平台优势及规模优势为公司供应链集成业务提供良好基础，在为供应链上下游企业降低成本的同时获取增值收益。对于重大工程项目，公司采用一站式系统性解决方案实施项目配供。例如：港珠澳大桥设计寿命120 年，在国内首次采用关键部位不锈钢螺纹钢进行施工，公司与山西太钢合作，填补国内空白、降低工程成本，获港珠澳大桥管理局颁发的优秀供应商称号。

积极开拓前沿技术，区块链系统服务平台解决应收瓶颈。公司积极开拓前沿技术，已联合浙商银行创新应用区块链系统服务平台，通过联合上下游客户和金融机构，激活原本沉淀的应收账款的支付与融资属性，带动业务短链条向全产业链的打通，从而妥善解决应收款瓶颈，维持良性现金流发展。目前，公司在积极与蚂蚁金服、平安壹账通等相关平台探讨数字化供应链、区块链金融在大宗商品供应链场景的开发应用。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润28/33/35 亿，对应EPS 为0.55/0.64/0.70 元，市盈率8.3/7.1/6.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，金融风险，高端实业风险。