向产业链上下游延伸，规模有望持续增长

公司供应链集成服务是贡献收入和利润的主力，其中金属是供应链最大的板块。公司通过向产业链上下游拓展，来扩大服务规模，降低周期波动，提升盈利能力。预计未来3 年，全国粗钢产量年复合增速有望超过5%，公司钢材销量占比将持续提升。2019 年3 月，公司获得原油非国营贸易进口资格，在油品产业链有望拓展至上游。预计未来3 年化工板块年复合增速有望达到15%。

金融服务是支持，高端实业是培育和创新中心金融板块服务于供应链集成业务，主要包括融租、期货、财务公司、典当等服务。公司通过期现结合锁定供销价格，降低大宗供应链中的周期性风险。财务公司的成立有利于资金管理能力的进一步提升和融资成本的降低。

高端实业是培育和创新中心，医药健康和环保能源是公司重点培育的两个板块，有望与现有项目形成协同，成长为新的盈利增长点。

多种融资渠道有效降低综合融资成本

公司的主要融资方式包括银行授信下的贷款，发债、定增等。截至2019 年上半年，银行授信总额度约1,022 亿元，其中尚未使用的授信额度约672亿元，授信额度充裕。2019 年11 月，公司完成非公开发行项目，实际募集资金总额为38.15 亿元，公司现金流和资产负债表均有望得到改善。公司也会通过发行资产证券化产品，来实现盘活存量资产、加速资金周转、降低资产负债率、拓宽融资渠道的目标。

在供应链集成服务领域具备优势

预计2019-2021 年，公司归母净利润分别为27.38 亿元、31.90 亿元、36.18亿元，同比增速分别为14.20%、16.51%、13.42%，对应PE 分别为9.75倍、8.36 倍、7.37 倍。公司是中国供应链集成服务引领者，致力于打造具有国际竞争力的产业生态组织者。在资金成本、风险控制、管理机制等方面具备优势，现金分红比例和股息率较高，给予“买入”评级。

风险提示

综合融资成本增长超预期，职工薪酬增长超预期。