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物产中大发布2019 年半年报

物产中大2019 年上半年实现营业收入1602.9 亿元，比上年同期增加292.9 亿元，同比增长22.36%；实现归属于上市公司股东的净利润16.01 亿元，同比增长28.14%。2019 年上半年，公司实现每股收益0.33 元，加权平均ROE 为7.74%，同比提升1.49 个百分点。

简评

深入践行“流通4.0”，供应链集成服务收入同比增长20.5%

供应链集成服务是公司的核心业务，公司上半年仍然积极践行“流通4.0”的商业模式，使其供应链集成服务共实现收入1521.27亿元，同比增长20.52%。公司的这一业务可以分为金属、能源、化工、汽车及后服务四大品种，其中金属、能源、化工营收规模均位列全国前三，汽车服务业务综合实力排名第八。从公司的业务布局范围来看，截至报告期末公司在上游已经集聚了3000 家以上的资源供应商、中游连接了2000 家以上的物流与加工服务商、下游服务了30000 家以上的终端企业客户。

财务费用明显减少，融资成本仍有下降空间

2019 年上半年，公司财务费用同比下降30.1%至6.57 亿元，主要原因在于有息负债规模下降，利息支出减少且利息收入同比有所增加。今年上半年，公司一方面抓住利率低位的有利时机，主动提升债券发行比例，另一方面财务公司金融机构优势逐步凸显，实现资金集中度90%以上，同时公司通过再贴现、同业拆入、电子票据承兑等运作，不仅加强了其流动性管理能力，也进一步降低了融资成本。我们认为公司作为长三角地区的供应链龙头，未来有望依托其大股东背景，进一步降低平均融资成本。

目前市场环境下，公司市占率有望逐步提升

在我国目前“三去一降一补”的政策背景下，供应链下游的钢铁、煤炭行业产能逐步集中，而这些行业的龙头公司更倾向于选择公司这种规模较大的企业对其提供供应链服务，所以下游行业集中度的提升也会促进供应链行业集中度的提升。另外，由于供应链集成服务企业对于资金需求较大，因此融资成本高低是决定企业盈利能力的关键因素，我们认为公司作为行业龙头，能够以相对更低的成本进行融资，而其他小规模的公司对于利率敏感性更强，如果市场利率上升那么生存压力会大幅提升，从而进一步推动行业整合，公司市占率有望逐步提升。

维持公司增持评级

从我国目前的情况来看，企业的物流外包比例相比于欧美发达国家仍然较低，我国的供应链集成服务行业空间仍然较大。公司作为长三角地区的供应链集成服务龙头，在融资成本上相比于其他规模较小的公司更有优势，因此我们判断公司的市占率未来有望逐步提升。我们预计，2019-2021 年公司收入水平将分别达到3304.23亿元、3619.04 亿元、3977.60 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为28.30 亿元、34.08 亿元、42.42 亿元，对应EPS 为0.66 元、0.79 元、0.99 元，维持物产中大“增持”评级。