公司公布2019 年半年报，业绩稳步增长，经营现金流改善。19H1公司实现营业收入1601.18 亿（+22.39%），归母净利润16.01 亿（+28.14%），扣非归母净利润13.26 亿（+135.03%），非经常性损益主要因子公司物产环境转让江西海汇，实现投资收益2.93亿。如果不考虑因2019 年采用新会计准则而出现的2.08 亿公允价值变动收益，公司2019H1 实现扣非归母净利润11.18 亿（+98.16%）。现金流方面，公司19H1 经营现金流净额-33.61 亿，相比19Q1-43.31 亿逐步改善。

积极践行“流通4.0”商业模式，加大资源整合、市场开拓、模式创新力度，供应链集成服务规模、盈利能力提升。金属方面，钢材业务新中标杭甬高速复线、广州轨交十三号线等重点工程，并开拓菲律宾、越南和南美等海外市场；线缆业务新中标上海国家会展中心、杭州亚运场馆、厦门地铁、郑州地铁等多个地标项目。能源方面，取得浙江省首个原油非国营贸易进口资质；与舟山市政府牵头组建的浙江国际油气交易中心推进股权结构优化。

化工方面，吉林玉米“种植+保险+期货”农业产业化、萧山翔盛、舟山大豆压榨、海宁经编、嘉宝化工、宁波金源、奥戈瑞轮胎、博源卡式气等一批供应链集成服务项目陆续启动。

非公开获批，混改加速推进，进一步增强供应链集成服务优势。

公司38.15 亿非公开已于7 月16 日获证监会核准批文，募集资金将用于供应链集成服务项目（线缆智能制造基地、汽车智慧新零售平台、城市轨道交通集成服务）、供应链大数据中心建设项目以及补充流动资金，进一步增强公司供应链集成服务优势。此外，公司持续推进混合所有制改革，上半年新增5 家公司完成“二次混改”，全部采用双层架构的有限合伙企业模式，实现动态调整机制的全覆盖。

我们提高公司2019/20/21 年归母净利润预测至29.05/34.13/40.03 亿元（ 原27.96/32.89/38.08 ）， EPS0.67/0.79/0.93 元，对应现价PE 7.7/6.5/5.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：贸易战加剧，商品价格大幅波动，资产处置等非经波动