依托两大平台，聚焦供应链集成服务主业

物产中大成立之初从事大宗商品贸易业务，并通过买卖差价赚取利润，多年以来公司始终聚焦供应链集成服务主业，并且已从最初的贸易商转型成为中国供应链集成服务引领者，即在为客户提供供应链服务的过程中通过品牌提升、效能提升、集成提升获取收益。2016 年，公司提出“流通4.0”的概念，将推动流通企业和供应商、制造商、客户、利益相关方之间的关系发生全面重构，从而形成紧密联系互动的企业生态网络。

三大供应链业务协同发展，智慧供应链物流为传统生产企业赋能

公司的供应链集成服务主要包括金属、化工、能源三大交易品种，2018 年收入占比分别为40.71%、14.63%、11.96%。三大交易品种具体经营模式如下：

1）金属供应链：公司金属供应链业务通过与太钢等大型钢企建立长期合作关系，能够以较低价格采购钢材，同时以长期合同的方式降低钢价波动的风险，并且公司还能够为客户提供现场驻点及物流保供服务，从而大幅缩减生产、配送周期。

2）化工供应链：公司的化工供应链业务采取的是“垂直产业链整合&跨行业复制”模式，公司在与生产企业合作的过程中，可以直接与上游企业对接，保障原料质量，并通过集中采购使得平均采购成本也有所下降，并在这一过程中为生产企业提供期限套保、库存管理等服务。销售端上，公司相当于是为生产企业提供了融资租赁以及信用背书，并依托物产化工拥有的下游营销渠道，为生产企业带来巨大的变现渠道。

3）能源供应链：公司能源供应链业务一方面经营煤炭贸易，另一方面通过经营热电实业，这一“贸实结合”的模式可以降低煤价波动对于热电产业的风险，同时也能够为上游煤炭客户提供稳定的需求。

首次覆盖，给予“增持”评级

我们认为，公司未来还将聚焦供应链集成服务领域，加快实施“流通4.0”，着力于业务的转型升级，从而实现公司业务规模的不断扩大。我们预计，2019-2021 年公司将分别实现营业收入3304.23亿元、3619.04 亿元、3977.60 亿元，归母净利润分别为28.31 亿元、34.08 亿元、42.42 亿元，对应EPS 分别为0.66 元、0.79 元、0.99 元，首次覆盖给予增持评级。