投资要点

事项：公司发布2018年三季报，其中，前三季度实现营业收入2130.6亿元，同比+10.4%；归母净利润18.3亿元，同比+23.5%；扣非净利润11.2亿元，同比+40.9%。

Q3单季度：营收820.6亿元，同比+19.5%；归母净利润5.8亿元，同比+7.0%。

平安观点：

前三季度业绩符合预期，扣非利润大增，：公司前三季度归母净利润18.3亿元，同比+23.5%；扣非净利润11.2 亿元，同比+40.9%。扣非归母净利润大增，主要得益于公司费用管控得当，销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为0.70%/0.72%/0.63%，同比变动-0.05pct、-0.03pct、+0.02pct。

毛利率稳中有升，经营性现金流改善明显：毛利率方面，前三季度公司毛利率同比+0.11pct，主要由于创新供应链模式，提升集团整体盈利能力。

报告期内，公司加强把控风险能力，加速应收账款的收回并增加对客户的预收款，前三季度经营性现金流大幅改善，从-112.0 亿大幅改善至-6.5 亿。

业务提质增效显著，全年业绩无忧：公司从传统的贸易商转变为服务商，通过为客户提供具体的解决方案、增值服务获取价值，摆脱了从产品本身商业属性获取价值的方式。同时，公司积极探索创新型商业模式，通过与上下游加工企业深度合作，延伸产业链条、增强客户黏性、增厚利润率水平。我们认为，公司业务质效提升明显，后续发展值得期待。

盈利预测与投资建议：公司在大宗商品供应链领域拥有显著优势，浙江省“凤凰计划”提升未来市值预期，叠加混改和员工持股，我们看好公司中长期价值。维持业绩预测， 即2018-2020 年归母净利润分别为26.97/31.07/35.47 亿元，同比增长20.7%/15.2%/14.2%，对应EPS 分别为0.63、0.72 和0.82 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）中美贸易摩擦持续：虽然公司海外收入占比较低，而且公司以高附加值、特种钢等产品为主，降低了反倾销的影响。但若中美贸易摩擦程度进一步加深，将对公司业务造成一定连带影响。2）大宗商品价格大幅波动风险。受宏观环境、国际政治影响，大宗商品价格波动幅度较大，公司虽然采取期货等方式对冲，但仍留有一定比例库存，若大宗商品价格剧烈波动，或将对公司业绩造成不利影响。3）解禁减持风险。2018 年11 月6 日，公司定增配售股份将解禁5.88 亿股，为保持国有控股地位，前两大股东减持概率较低，而战略投资者与公司拥有长期合作关系，持股周期长，但不排除其通过大宗交易、二级市场竞价方式减持，成为影响股价波动的因素。