全球消费品供应链龙头 利丰创立于1906 年，是当时第一家华资对外贸易商，经过112 年的发展，公司已经成为全球最大的消费品供应链龙头，在全球超过40 个国家和地区拥有230 多个办事处及配送中心，并组织和协调超过15000 家全球供应商网络，为全球8000 多个零售商和知名品牌商提供全球供应链管理服务，沃尔玛、ZARA、kate spade、LVMH、Chanel等均为其客户。2017 年，公司营收135.34 亿美元，核心经营利润3.5 亿美元。

模式进化，构筑今日龙头地位 利丰模式的进化，经历了五个阶段：1）贸易中间人模式。凭借语言优势，在外资行垄断对华贸易格局下占得一席之地，盈利来源为买卖佣金。2）采购代理商模式。凭借对亚洲地区供应商的熟悉、贸易政策和各国配额的了解获取订单。3）增值代理商模式。客户向利丰提供一个初步的产品概念，再由利丰为客户定制一套完整的生产计划，并保质保量及时交付。4）虚拟生产商模式。利丰仍代理商转变为供应商，与客户签订合同，自身从事附加值较高的产品设计和开发，将生产环节外包。5）供应链管理模式。利丰延伸业务至产业链两端，并通过数字化工具打通各节点，成为整个产业链的规划者和管理者。

推进数字化进程，强化利丰核心竞争力 新时期下，新型零售模式颠覆市场，消费者行为也在不断变化，仅仅出于成本角度优化供应链已经不再足够，速度是衡量供应链的核心指标。利丰通过推进数字化进程，协助客户缩短交货期和加快产品推出市场的速度。为了提高数字化程度，公司创建了新的数字中心，涵盖数字设计、样品制作及试身。凭借先进的数字设计及渲染技能，把样品制作流程所花时间由数个星期缩短至数天，甚至数小时，交货周期从之前的40 周缩短至13 周，核心竞争力大大加强。

投资建议：由于国内供应链发展仍处于初级阶段，多数供应链企业仍以增值代理商的模式存在，我们看好物产中大（600704.SH）在商品流通供应链领域所做的突破，旗下物产化工率先尝试虚拟生产模式，通过与加工企业深度合作，纵向打通产业链，提升公司利润水平。我们认为，虚拟生产模式有望在物产中大集团得到拓展，看好公司后续的发展，建议重点关注。

风险提示：1）政策风险。跨国贸易受国际政策影响较大，国际贸易形势的变化，将对贸易公司构成重大影响。2）下游需求疲软。若贸易品对应的下游消费市场需求疲软，将对贸易公司的发展产生不利影响。3）产品价格波动风险。由于受宏观环境、国际政治影响，贸易品价格波动幅度较大，虽然部分贸易商采取期货等方式对冲，但仍会留有一定比例库存，若贸易品价格剧烈波动，将对贸易企业造成不利影响。