投资要点

事项：

公司公布2018年一季报，实现营收542.42亿元，同比下降6.79%，归母净利润8.31亿元，同比增长111.23%，对应EPS 0.18元。

平安观点：

一季度收入略降，利润大增：1Q18 公司营收略有下降，主要系：1）受国内外政治环境影响，一季度大宗商品价格大幅波动；2）公司聚焦主业、“强身瘦体”，主动淘汰了不符合供应链发展的项目；3）公司主动提高抗风险保障门槛，提高了代理保证金比例等。利润大增，主要源于毛利管控能力加强，以及转让子公司新东港45%股权，投资收益同比+582.88%。

毛利率改善明显，费用端略有上升：毛利率方面，1Q18 公司毛利率同比+0.05pct，环比+1.33pct，一方面钢材涨价驱动毛利增长，另一方面，创新的供应链模式提升集团整体盈利能力。费用端方面，受薪酬水平的提高（人数及最低保障工资）及研发投入的增加，1Q18 管理费用率同比+24.40%。受融资成本上升影响，1Q18 财务费用同比+11.57%。

供应链服务推进初显成效，全年业绩可期：报告期内，公司进一步聚焦供应链主业，一方面，通过“强身瘦体”，主动淘汰不符合供应链发展的项目；另一方面，坚持做“减法”，通过转让和出售非核心业务，突出供应链主业。报告期内，公司转让新东港药业45%股权，未来不排除剥离其他非核心业务的可能性。我们认为，公司供应链服务推进已经初显成效，后续发展值得期待。

盈利预测与投资建议：公司在大宗商品供应链领域拥有显著优势，浙江省“凤凰计划”提升未来市值预期，叠加混改和员工持股，我们看好公司中长期价值。维持之前业绩预测，即2018-2020 年归母净利润分别为26.97/31.07/35.47 亿元，同比增长20.69%/15.20%/14.15%，对应EPS分别为0.63、0.72 和0.82 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）中美贸易摩擦升级：虽然公司海外收入占比较低，而且公司以高附加值、特种钢等产品为主，降低了反倾销的影响。但若中美贸易摩擦全面升级，程度进一步加深，将对公司业务造成一定连带影响。2）大宗商品价格大幅波动风险。受宏观环境、国际政治影响，大宗商品价格波动幅度较大，公司虽然采取期货等方式对冲，但仍留有一定比例库存，若大宗商品价格剧烈波动，将对公司业绩造成不利影响。3）解禁减持风险。2018 年10 月29 日和11 月6 日，公司定增配售股份将分别解禁23.81 亿股和5.88 亿股，为保持国有控股地位，前两大股东减持概率较低，而战略投资者与公司拥有长期合作关系，持股周期长，但不排除其通过大宗交易、二级市场竞价方式减持，成为影响股价波动因素。